Sector Overview: The domestic air sector in HKEx consists of 3 airliner companies: AC (Air China), CEA (China Eastern Airline), and CSA (China Southern Airline).

投资概要

-2013年前11月，中国民航全行业总运输周转量，旅客周转量和货邮周转量分别同比增长10.3%，12.7%和3%，增速较上年同期有所提升。行业供给上，截止2013年11月底，全行业共有飞机3781架，其中通用航空飞机1631架，同比劲升24%，运输飞机2150架，同比增10.7%，增速均明显加快。行业供需总体上处於一个供略大於需，弱平衡的状态。

-具体来看，客运方面，国际航线高增长的行情仍在继续，前11个月，国内，地区和国际航线的旅客周转量分别同比增长12.5%，5.9%和15.3%。货运方面，需求从前两年的衰退中缓慢复苏，主要是受国际需求止跌企稳和国内需求继续小幅提升带动。

-行业的资产利用率保持较高状态，前11个月，飞机利用率提升了0.1小时/日，行业正班客座率和载运率分别同比增长了1.8和2.5个百分点至81.5%和72.9%。

-需求结构向下修正：公商务客源持续低迷，旅游探亲客源较强劲，航空公司采取弃价保量的市场战略，票价水平整体回落，特别是国际航线中更为明显。国内航线客座率基本持平，票价水平小幅下滑。国际航线和地区航线上航空公司倾向於降低票价保证客源，客座率小幅升高，但票价大幅跳水。

-航油价格波动不大，但票价的大幅回调令航空公司陷入“增量不增利”的尴尬境地。人民币对美元汇率始终处於稳健的上升通道中，为航空公司带来丰厚的汇兑收益，若剔除人民币升值带来的汇兑收益，前三季度国航，南航，东航的主业利润同比缩水了四成，七成和六成。

-我们预计2014年内地航空业需求增速将在12%左右，运力增速维持在11－12%上下。在此前提下，客座率有望维持稳定，而13年的低基数效应有助於票价水平的企稳，个别季节甚至会出现小幅回升。航空客源的结构调整将持续考验航空公司的渠道改革，运力分配及战略规划。我们建议重点关注国际航线占比高，业绩反弹明显的中国国航，协同改善效益显现，受益於上海自贸区，迪斯尼建设的东方航空。

2013回顾 --- 增量不增利

总量：保持稳定增长，增速有所提高

2013年前11月，中国民航全行业总运输周转量，旅客周转量和货邮周转量分别同比增长10.3%，12.7%和3%，增速较上年同期（5.8%，10.2%，－7.3%）有所提升。

行业供给上，截止2013年11月底，全行业共有飞机3781架，其中通用航空飞机1631架，同比劲升24%，运输飞机2150架，同比增10.7%，增速均明显加快（2012：17%，9%）。

行业供需总体上处於一个供略大於需，弱平衡的状态。

具体来看，客运方面，国际航线高增长的行情仍在继续，前11个月，国内，地区和国际航线的旅客周转量分别同比增长12.5%，5.9%和15.3%。

货运方面，需求从前两年的衰退中缓慢复苏，主要是受国际需求止跌企稳和国内需求继续小幅提升带动。

效益：票价跳水换得资产利用率处於较高状态

受宏观经济增长缓慢，政府限制公款消费政策延续，高铁分流影响，航空业的公商务客需求持续低迷，占比下降，而对价格敏感的旅游探亲需求较强劲，导致需求结构向下修正。

另一方面，对航空公司来说，受累於之前积累的大量飞机订单，在运力投放上维持较快水平，不得不采取弃价保量的市场战略，票价水平整体回落，特别是在竞争激烈且自身并不占优势的国际航线中更为明显。

行业的资产利用率保持较高状态，前11个月，飞机利用率提升了0.1小时/日，行业正班客座率和载运率分别同比增长了1.8和2.5个百分点至81.5%和72.9%。

分航线看，国内航线客座率基本持平，票价水平小幅下滑。国际航线和地区航线上航空公司倾向於降低票价保证客源，客座率小幅升高，但票价大幅跳水。

航企：巨额汇兑收益掩盖惨淡业绩

2013年国际航油价格波动幅度不大，官方数据显示，全年行业实际航油成本约下降2%。在成本变化不大的基础上，票价的大幅回调令航空公司陷入到一个“增量不增利”的尴尬境地。

2013年前三季度，在运送旅客人数分别同比增加4.3%，3%，5.2%的前提下，国航，南航和东航的净利润分别同比下滑3.7%，7.7%，0.23%至40.6，24.6和36.2亿。而且，2013年以来人民币对美元汇率始终处於稳健的上升通道中，为航空公司带来丰厚的汇兑收益，根据三大航的三季报披露，国航，南航，东航1-9月的汇兑净收益分别达到人民币13亿，17亿和13亿。若剔除人民币升值带来的汇兑收益，国航，南航，东航的主业利润同比缩水了四成，七成和六成。

2014展望--- 低基数带来小反弹

供需弱平衡，结构调整持续

总体来看，我们预计2014年内地航空业需求增速将在12%左右。2013年公商务客受经济影响明显减弱，从2014年来看，商务需求在宏观经济“调结构，稳增长”及限制公款消费政策延续的压力下，出现强复苏的概率不大。而旅游探亲航空需求则有望在人民币升值，签证审批放宽的趋势中保持较高增长。航空客源的结构调整将持续考验航空公司的渠道改革，运力分配及战略规划。

从航空公司运力引进计划来看，预计14年运力增速维持在11－12%上下，供需弱平衡持续，在此前提下，客座率有望维持稳定，而13年的低基数效应有助於票价水平的企稳，个别季节甚至会出现小幅回升。

投资策略：同步大市，阶段操作

我们预计2014年的国际油价仍有望保持小幅波动，人民币升值幅度将放缓。鉴於全球经济的复苏步伐还非常缓慢，且存在反复可能，我们认为，内地航空业消费升级大周期的拐点还未到来，短期内的小幅反弹可期但难言反转，因此我们给予行业“同步大市”的评级。但同时，经过一年多的大幅向下调整，航企股价再次显着走低的可能性不大。

在航空业投资标的的顺序选择上，我们建议重点关注国际航线占比高，业绩反弹明显的中国国航，协同改善效益显现，受益於上海自贸区，迪斯尼建设的东方航空。 ·

风险

经济衰退深化导致航空需求大幅下降；

油价飙升；

人民币大幅贬值导致汇兑损失；

行业内发生非理性价格战；

战争、恐怖事件、流行性疾病等突发事件；

高铁的冲击。

按此下载PDF版...