公司简介

公司是中国历史最悠久的日化企业之一，主要从事化妆品、个人护理、家居护理用品的研发、设计、生产、销售及服务。公司拥有完善的品牌矩阵，包括佰草集、高夫、美加净、启初、六神、家安等。公司以差异化的品牌定位覆盖不同年龄和消费层的需求，不断进行产品创新，目前是国内拥有一定影响力的日化公司。

业绩点评

2024年公司营业收入为56.79亿元（人民币，下同），同比减少13.93%；归母净利润为-8.33亿元，同比减少266.60%；扣非归母净利润为-8.38亿元，同比下降366.41%；基本每股收益为-1.24元，同比减少265.33%。公司业绩亏损主要系海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存导致海外业务收入大幅下降、实施战略调整以及投资收益减少所致。2025Q1公司营业收入为17.04亿元，同比减少10.59%；归母净利润为2.17亿元，同比减少15.25%；扣非归母净利润为1.92亿元，同比减少34.49%；基本每股收益为0.32元，同比减少15.79%。业绩下降的原因主要系今年公司六神价格策略调整，线下经销商进货节奏有所延迟，但不影响总体需求；同时进一步优化管道库存和非战略合作品牌，相关业务的营收同比有所下降、毛利同比减少。

盈利能力短期承压，经营质量有所改善

2024年公司毛利率为57.6%，同比减少1.37pct；净利率为-14.67%，同比减少22.25pct，如前所述主要系公司商誉减值、战略调整及收益减少所致。销售费用率为46.69%，同比增加4.71pct；管理费用率为10.74%，同比增加1.4pct；研发费用率为2.66%，同比增加0.44pct。存货为6.73亿元，同比减少13.34%，主要系公司原材料采购量和产品的生产量、库存量减少所致；应收账款为7.71亿元，同比减少34.25%，主要系公司实施战略调整（包括百货管道主动降低社会库存及闭店使得开票收入减少及线上经销商代理模式转自营模式形成退货）所致；经营现金流为2.73亿元，同比大幅增加164.89%，主要系上年同期向相关人员支付股权激励行权现金较高及战略调整导致销售收现扣除采购及服务付现後的净额同比减少所致。

2025Q1线上业务及美妆业务收入同比均实现双位数增长，期待25年业绩大幅改善

2025年Q1公司线上业务、美妆业务收入均获得同比两位数提升。公司线上及线下业务均有显着改善。玉泽、六神、佰草集和启初等多个品牌在抖音平台自播业务GMV实现三位数增长，三八大促达播刘媛媛佰草集专场量利双增，线上同比实现三位数增长。线下，公司新增100+新客户为战略夥伴，积极拓展新兴管道，以“万店万堆”

更高效地触达终端，实现一季度拓店近4万家，新兴管道销售额双位数增长。我们期待公司25年全年业绩实现大幅改善。

加强研发布局，助力品牌势能

截至2024年底，公司获得455 项授权有效专利，同比显着增加55%，有效巩固了公司在研发技术领域的领先布局。公司注重中草药研究，从中医药美容理论研究、提取有效成分、专业平台验证到自主生产，最终最大化发挥中草药的功效，逐步形成了自身的差异化竞争优势。2024年公司成功完成3 个化妆品新原料（金耳、青钱柳、神经酸）的备案，实现新原料的突破。携手国内中草药顶尖研究机构，签约成立“上海家化&中国中医科学院中药研究所，有望推动化妆品行业在中国特色植物原料技术研究及应用方面实现新突破。公司拥有五个自有工厂，其中青浦跨越工厂产能利用率仅为23%，未来有较大的提升空间，有望大幅增加相关产品产量。2025年3月上海家化创新中心-合成生物成立，这标志着上海家化研发战略的全面升级。

聚焦核心品牌，提升市场占有率

公司聚焦核心品牌六神和玉泽的发展，积极进行行销推广，进一步提升市占率。玉泽Q1完成从品牌形象、包装视觉、产品配方到专利科技的全方位升级。玉泽主打皮肤屏障修复，同时进驻医美术後修复市场，在细分护肤赛道占有一席之地。六神科技赋能驱蚊防护，推出全新升级驱蚊蛋，上市後蝉联抖音驱蚊花露水品类榜首十余天。

股权激励计画落地，利於公司长期发展

公司发布2025年员工持股计画，预计参与员工人数不超45人；考核业绩目标为2025年-2027年净利润分别为正/同增不低於10%/同增不低於10%，每期解锁比例分别为30%/30%/40%，此计画有助於绑定管理层及核心员工，利於公司长期发展。

估值及投资建议：

2025年3月份，社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%。其中，化妆品类销售额为428亿元，同比增长1.1%，显现出化妆品消费增长态势良好。近几年各大国货美妆品牌持续发力，整个美妆行业正在进行洗牌，虽然上海家化24年业绩亏损，但仍处於国货美妆十强之列。24年公司经历了换帅、解决历史问题以及一系列的战略调整，2025年Q1业绩表明成效初现，展望未来，公司将乘势而上，在“四个聚焦”战略指引下，持续推进产品、品牌及管道升级，进一步巩固多品牌矩阵、全品类布局的竞争优势。虽然公司利用中草药美容护理获得差异化竞争优势，但公司在个护和美妆领域仍面临着较大竞争压力，叠加公司战略调整成效完全兑现需要一定时间，我们预测公司的营业收入在2025-2027年分别为61.33亿元、66.23亿元及70.21亿元，EPS为0.49/0.71/0.81元，对应市盈率(P/E) 49.8x/34.8x/30.5x，公司目标价为25.48元，对应FY2025的P/E为52倍，首次覆盖给予“中性” 评级。（现价截至5月12日）

风险因素：

宏观经济下行、行业竞争加剧、管理层变动、新品推广不及预期。

财务资料:

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