A股研報

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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上海機場 (600009.CH) - 一季度開局良好

2018年6月13日 星期三 觀看次數3534
上海機場(600009)
推介日期  2018年6月13日
投資建議 增持
建議時股價 $56.920
目標價 $63.000

投資建議

基於強勁的非航業務收入增長預期,預示著公司正在開啟新一輪穩健成長週期,我們上調公司2018年的每股EBITDA,同時引入2019年預測值,提高目標價為人民幣63元,分別對應18.3/16.6倍估值倍數,維持“增持”評級。(現價截至6月7日)

業績保持高速增長

上海機場2017年營業收入80.6億元,同增15.9%;歸母淨利潤36.8億元,同增31.3%,基本每股收益1.91元,基本符合我們預期,略高3%左右。每股派息0.58,派息率30%。加權淨資產收益率提高2.6個百分點至15.5%。

2018年首季財報顯示公司業績增長勢頭不減,2018Q1,營業收入達到22.81 億元,同比增20.35%;實現歸母淨利潤10.18 億元,同比升28.62%;基本每股收益0.53 元。

毛利率勁升,盈利能力處於增長快車道

2017年:

2017年上海機場的流量受到控制,航空性業務量僅錄得中低個位數增幅(起降架次+3.5%,旅客輸送量+6%),航空性業務收入僅同比增長6%至37.24億元。儘管航空性業務受到限制,公司的非航業務錄得高速成長,非航業務收入同比大幅增長26%至43.4億元,其中商業租賃收入同比大升43%。

另一方面,營業成本保持平穩,僅增長6.1%,2017年毛利率因而同比提升了4.7個百分點至49.82%。此外受益於旗下公司(油料公司和廣告公司)錄得理想業績,投資收益同比增長了34%至9.75億元。

2018年:

2018年上海機場的航空流量繼續受壓,起降架次+2.7%,旅客輸送量+5.5%,估計航空性收入仍保持低位。但國際航線持續錄得高於整體的增速,航線結構進一步優化。

因部分商業合同重新招標等原因,非航業務收入繼續維持高增長,再加上機場收費上調等因素,帶動總體收入增速創近八年來新高,同比升超過兩成。航線結構和收入結構的雙雙提升助推首季毛利率同比提升了5.3個百分點至50.68%,創九年來新高。

財報中顯示,2018年首季,三項費用率降低了1.2個百分點:由於子公司經營成本同比減少以及費用核算口徑變化,銷售費用同比減少了93%;財務費用同比減少155%,主要是公司債券已到期,本期無債券利息支出所致。最終淨利潤率提高2.7個百分點至46.4%。

免稅招標落地有望提升估值

公司的機場免稅業務合同3 月底到期,新一輪招標計畫正在進行,將於2018年下半年開始貢獻業績,新的提成比例有較大概率由原來的25%左右上漲至不少於40%。2019年S1/S2衛星廳建成投入運營後,航站樓總建築面積將擴大69%,旅客輸送量將超過8000萬,由此帶來的商業面積拓寬和消費人數提升,不僅為公司下一輪成長提供堅實的基礎,而且有望開啟新的商業運營模式,充分釋放公司作為龍頭樞紐機場的估值溢價。

財務報告

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