A股研報

作者

王彥囡小姐 Wang Yannan
分析師

畢業於中國科學技術大學,獲管理學碩士學位。現為輝立証券持牌分析師,主要負責環保新能源及傳媒板塊的研究,專注於從宏觀政策、行業及公司基本面角度挖掘投資價值。
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江南水務 (601199.SH) - 業績具有穩定上升預期

2017年2月20日 星期一 觀看次數3933
江南水務(601199)
推介日期  2017年2月20日
投資建議 買入
建議時股價 $7.920
目標價 $10.500

水務行業方興未已

公司主營業務是自來水制售、工程安裝及相關水處理業務。1)供水是持續、穩健的行業:經濟發展和城市化推動用水量不斷增長,居民對健康飲用水有高質量的訴求,再加上水資源匱乏的同時水汙染加劇,更加凸顯了水資源的供求矛盾。此外,與國際水價水平相比,中國水費便宜,目前中國水費僅占個人收入的1.2%,國際水平為4%左右,水價仍有較大的上漲空間。2)政策支援力度加大,汙水處理行業景氣度高漲:新《環保法》、《水汙染防治行動計劃》、《“十三五”全國城鎮汙水處理及再生利用設施建設規劃》等政策相繼出臺。“十三五”期間,城鎮汙水處理設施提標改造投資市場巨大,建設投資額約5829億元,較“十二五”時期高出35.6%。在密集政策的拉動下,汙水處理各細分領域所蘊藏的巨大市場體量亟待釋放。

優勢供水業務穩健增長,工程安裝業務快速發展

自來水業務方面,2016年上半年收入為2.31億元,同比增長4.1%,收入占比為40.2%,毛利率約為50%。截止2015年公司擁有4座地面水廠,總設計能力為116萬噸/日。公司自來水水源取自長江水,水源水質屬地表II類,水質優勢明顯。公司擁有江陰市供水的特許經營權,並且覆蓋了從水源取水、自來水凈化、自來水銷售及售後服務的完整供水產業鏈。2016年1月1日江陰市居民生活用水階梯水價制度已開始實施;同時公司還在加快農村供水管網改造,統籌城鄉供水一體化發展,提升供水主業服務水平。

工程業務方面,全資子公司市政工程公司是江陰唯一一家能獨立承擔大中型自來水管安裝和施工的企業。得益於子公司不斷拓展對外工程業務,2016上半年該業務收入及盈利同比大增,其中收入同比增長146.6%至3.28億元,凈利潤同比增長127.3%,毛利率為56.88%,帶動整體盈利實現50%以上的增長。

產業鏈延伸工作取得新進展

延伸水務產業鏈,汙水處理業務取得可喜進展。2016中期璜塘汙水處理廠已與141家簽訂了汙水處理合同,合同金額同比上升25%;南閘汙水處理廠新承擔16家公司內部汙水管網建設。佈局固廢處置業務,前期工作已啟動。全資子公司“錦繡江南”已啟動江陰市秦望山工業廢棄物綜合利用項目環評等前期工作,目前前期工作進展順利。

財務風格保持穩健

公司現金流量充沛且穩定,貨幣賬面資金大致維持在10-14億元之間;同時公司債務負擔較輕,流動比率和速動比率分別為2.5/2.2,資產負債率保持在45%以下,低於50%的行業平均水平,充裕的資金以及穩健的財務有助於公司進行業務擴張。此外,期內公司還參與發起設立圍繞環境產業項目投資運作的產業基金,預計有助於拓展投資渠道,降低財務風險,增強投資收益。

估值評級

1)與同領域的上市公司估值相比,公司的估值水平屬於較低水平,而且近年來公司一向維持30%以上的派息率,未來有信心繼續保持;2)供水主業具有持續、穩健的特點,能為公司貢獻充裕、穩定的現金流,而工程業務快速拓張,提振公司整體盈利水平;3)汙水處理及固廢領域的拓展為公司帶來較大的業績彈性。基於此,預計2016~2017年公司歸屬凈利潤分別達到3.52/4.38億元,EPS分別為0.38,0.47,現價對應PE為21.0,16.9,給予目標價10.50元,爲買入評級。(現價截至2月16日)

風險提示

政策變動風險;

運營成本過快增加;

異地擴張難度較大,競爭激烈。

財務報告

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