A股研報

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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宇通客車 (600066.CH) - 四季度爆發成大概率事件

2017年10月13日 星期五 觀看次數5350
宇通客車(600066)
推介日期  2017年10月13日
投資建議 增持
建議時股價 $24.850
目標價 $29.000

- 2017H1受政策干擾,公司淨利潤下滑三成

- 毛利率升高0.1個百分點,逆勢擴張市場份額

- 行業逐漸回暖,四季度爆發成大概率事件

投資建議

我們預計公司2017/2018年的每股盈利分別為1.87,2.13元人民幣,考慮到公司的行業龍頭地位和未來新能源客車市場空間的打開,我們給予公司的目標價29人民幣元,對應2017/2018年各15.5/13.6倍預計市盈率,增持評級。(現價截至10月10日)

上半年受政策干擾行業急凍,公司淨利潤下滑三成

宇通客車2017年上半年總收入錄得 93.1 億元人民幣,同比下滑 30%;歸母淨利潤 8.1 億元,同比下滑 34.8%。基本每股收益 0.36 元,去年同期為0.56元,1Q和2Q分別為0.14元,0.22元。

受到包括嚴查騙補、國補退坡、地補滯後等一系列新能源客車補貼政策調整的影響,中國新能源客車行業在上半年處於急速冰凍狀態,新能源客車銷量基本停滯,令宇通客車近年來主要的增長引擎驟然失速,半年累積銷量同比減少28%至2.18萬輛。根據工信部數據,上半年宇通客車生產的新能源客車同比減少接近六成。

毛利率升高0.1個百分點,逆勢擴張市場份額

分車型看,宇通客車的大型、中型、輕型客車的銷量同比同比下滑7.5%、40%、15%,至8751、9947、3136輛。由於大型客車占比提高,公司上半年毛利率24.9%,同比增加0.1個百分點,1Q 與2Q 毛利率分別為24%和25.6%。公司的出口業務表現較好,出口客車數量同比增長17%至4356輛。

國家新能源客車補貼政策的調整,提高了行業門檻,加速行業出清,利好宇通汽車這樣的行業龍頭,市場集中度明顯提升。公司在10 米以上、8-10 米、6-8 米車型份額分別達到18.5%、40%和12%,份額較16 全年分別增加1.7、9.3和9.5個百分點。

期間費用率上升了2.1個百分點,主要由於管理費用剛性和國家補貼到帳較晚影響。報告期內公司的研發支出5.05億元,同比增長11%,用於高端車型的優化開發、新能源客車、輕量化技術以及智能駕駛、燃料電池等領先技術的研究。

新能源客車行業逐漸回暖,四季度爆發成大概率事件

目前隨著政策真空期的結束,中國新能源客車行業逐漸回暖,宇通客車6月開始銷量逐月回勇。新一版的補貼目錄中,宇通客車的已有91款新能源客車和3款新能源專用車獲得補貼資格。各地公交公司新能源客車的招標工作正在全面重啟,我們預計第四季度宇通客車將迎來新能源客車訂單爆發期。

風險

新能源汽車發展不及預期

宏觀經濟下滑影響客車需求

財務報告

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