A股研報

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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上汽集團 (600104.CH) - 盈利能力穩步提升,自主保持強勁勢頭

2018年9月17日 星期一 觀看次數2279
上汽集團(600104)
推介日期  2018年9月17日
投資建議 增持
建議時股價 $28.230
目標價 $32.240

投資概要

上汽集團2018年上半年營業收入4648.52億元,同比增長17.3%,歸母淨利潤爲189.81億元,同比增長18.95%,中期業績在高基數下仍錄得滿意增幅。毛利率穩中有升,市占率進一步擴大,在自主與合資品牌的雙輪驅動下,公司有望超額完成年度目標。在自主品牌增勢良好,合資品牌強産品周期,新興領域佈局領先的驅動下,我們看好公司業績的穩健增長,高分紅率令股息率吸引,維持增持評級。(現價截至9月12日)

2018半年多賺近兩成,毛利率穩中有升

上汽集團2018年半年報顯示,期內營業收入4648.52億元,同比增長17.3%,歸母淨利潤爲189.81億元,同比增長18.95%,加權平均淨資産收益率(ROE)8.13%,增加0.54個百分點,基本每股盈利1.625元。如果扣除子公司華域汽車幷表小糸車燈實現的9.18億元股權溢價等非經常性損益項目,扣非歸母淨利潤爲172.62億,同比增長10.12%,公司中期業績在高基數下仍錄得滿意增幅。

公司上半年毛利率穩中有升,同比提升0.29個百分點至13.13%,二季度研發費用顯著增加但資産減值損失減小,淨利率達到5.85%,同比提升0.23個百分點。銷售費用率和管理費用率基本持平,新增借款利息支出增加導致財務費用大幅上升535.3%,財務費用率同比提升0.2個百分點。

領先優勢擴大,市占率進一步提高

上半年公司實現整車銷售352.0萬輛,同比增長10.9%,超出行業增速5.3個百分點,市占率在車市趨冷的背景下逆勢提升,國內市場佔有率達到 24.2%,同比提升 1.2 個百分點,領先優勢進一步擴大。此外,上半年公司實現整車出口及海外銷售 13 萬輛,同比增長 104%,整車出口繼續排名第一。

整體銷量中,上汽大衆/上汽通用/上汽乘用車/上汽通用五菱的汽車銷量分別同比增長5.2%/10.4%/53.7%/3.8%,達到102/96/36/105萬輛。上半年公司累計銷量已完成全年目標的49%,全年超額完成目標能見度較高;下半年自主品牌及合資品牌仍將推出多款新車,在自主與合資品牌的雙輪驅動下,公司有望超額完成年度目標。

自主品牌表現亮眼

自主品牌乘用車上半年表現亮眼,銷售增速(+53.7%)領跑國內主流乘用車企,其中互聯網車型銷量占比超過 40%,新能源乘用車從 5 月份起月銷量邁過萬輛級臺階,在上海以外市場的新能源汽車銷量占比達到 60%,市場分佈更加均衡。財務上,自主品牌於第二季度首次實現了全口徑下(含研發費用)的盈利。

合資品牌價升量增

合資車企中,在強産品周期推動下,上汽大衆和上汽通用均實現穩健增長,其中上汽大衆的産品結構上移所帶來的價升量增效應更加顯著。上半年上汽大衆收入增14.9%至1395億,淨利潤勁升17.5%至154.7億。受益于高端SUV車型銷量占比提升,單車價格和盈利明顯提升。上汽通用收入升8.5%至1119億,淨利潤同比增9.5%至102.5億。上汽通用五菱單車價格有所提高,收入增長4.7%至515億,但貢獻利潤20.6億基本持平。

值得一提的是新能源汽車領域,上半年公司自主及合資新能源産品全面發力,共銷售新能源乘用車和新能源商用車 5.7 萬輛,同比增長 275%,市場佔有率強勢躍升,中高端的品牌形象進一步鞏固加強。

“新四化”戰略不斷加速落地

公司正全力推動新一輪新能源“三電”(電機電控電池)核心技術創新,在關鍵産業鏈如IGBT、ADAS、三電系統、車用高精電子地圖、V2X 車聯通訊及智慧駕駛決策控制等核心部件系統的業務佈局已啓動。下半年上市的 MARVEL X 車型將在年底搭載自主泊車功能和斑馬智行 3.0 系統。共用出行領域,上汽的新能源分時租賃業務已經進入全國62個城市,會員數達到275萬人,車享家門店已經超過1700多家。

投資建議

在自主品牌增勢良好,合資品牌強産品周期,新興領域佈局領先的驅動下,公司業績穩健增長值得期待,同時公司較高的現金分紅率有望持續。我們預計上汽2018/2019年EPS爲3.21/3.48元,調整公司目標價至32.24人民幣元,對應2018/2019年10/9.2倍預計市盈率,維持增持評級。

財務報告

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