A股研報

作者

王彥囡小姐(Wang Yannan)
分析師

畢業於中國科學技術大學,獲管理學碩士學位,求學期間主修財會和經濟學。現為輝立證券持牌分析師,主要負責環保公用及新能源的研究,專注於從宏觀政策、行業及基本面角度挖掘投資價值。

Graduated from the University of Science and Technology of China with a Master`s degree in Management and major in Financial accounting and Economics throughout her academic study.Currently Covering Environmental Protection and New Energy sectors as an analyst in Phillip Securities and focus on the macro policy,industry and fundamentals to explore the investment value.


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瀚藍環境 (600323.SH) - 增速符合預期,固廢業務加速擴張

2017年6月21日 星期三 觀看次數2425
瀚藍環境(600323)
推介日期  2017年6月21日
投資建議 買入
建議時股價 $14.410
目標價 $19.000

穩健經營,盈利能力提升

2016年度公司營收同比增長9.93%至36.9億元,扣非淨利潤同比增長31.8%至4.93億元,扣非每股收益0.64,基本完成年度目標。2017年第一季度營收同比增長14.57%至9.45億元,扣非淨利潤同比增長16.5%至1.22億元,符合預期。在2012-2016過往五年間,公司營收複合增長率達33%,歸母淨利潤複合增長率達21.7%,曆史經營穩健。

具體而言,固廢處理業務、供水業務分別實現32.6%、23%的同比增長,收入占比爲36%、23.3%,而燃氣業務及汙水處理業務受燃氣業務銷售價格和采購價格同步下調以及增值稅政策調整的影響,收入分別下滑13.3%、7.8%,收入占比爲31.5%、4.3%。

利潤增幅大於收入增幅主要受益于成本費用的嚴格管控,成本增幅爲8.5%,低於收入增幅,三項費用合計爲5.43億元,費用率爲14.7%,而去年同期費用爲5.39億元,費用率爲16.1%,費用率同比下降1.4個百分點,帶動整體毛利率提高近1個百分點至32.4%,淨利率提高1.4個百分點至15.1%。

固廢業務加速擴張,其餘業務穩步推進

本年度固廢處理業務收入占比繼續提升至36%(+6%),成爲帶動盈利增長的核心動力,毛利率下降3個百分點至39.86%,主要因受增值稅調整的影響。於2015年並表的創冠中國於期內貢獻1.32億元的扣非淨利潤,未完成1.64億元的業績承諾,主要因河北廊坊、大連項目投産時間延遲所致,而大連項目將於2017年上半年投入運營。

項目拓展方面,2016年通過收購獲得漳州垃圾焚燒項目1000噸/日;新增順德固廢産業園3000噸/日;簽署收購威辰環境70%股權的框架協議,項目若順利實施將新增22萬噸/年的危廢處理産能;2017年上半年預中標5.27億元的開平市固廢PPP項目,新增垃圾焚燒處理規模1500噸/日;投資8.5億元對南海固廢産業園進行技改和擴能,預計南海三廠新增産能1500噸/日。目前公司在手垃圾焚燒發電、汙泥處理、餐廚垃圾處理規模分別爲21350噸/日、1350噸/日、1150噸/日,其中擬建及待建項目10050噸/日,預計將於2018年及以後年度貢獻業績,充裕的存量項目爲未來三年業績增長提供堅實支撐。

公司燃氣、供水和汙水處理業務主要集中在佛山市南海區,在南海區具有相對壟斷地位。受燃氣市場價格震蕩影響,燃氣業務收入首次出現下滑,但仍超額完成全年業績承諾,貢獻淨利潤1.72億元,同時燃氣業務成功走出佛山,通過收購瀚藍能源70%股權獲得了江西樟樹11個街鎮的燃氣特許經營權。供水業務期內營收大幅增長主要受益於新增樵南水務並表以及水價上調15%,同時毛利率提升2.2個百分點,預期未來供水業務將繼續保持穩定經營,爲公司貢獻穩健現金流。汙水處理業務受增值稅調整及提標改造影響,毛利率下降5.6個百分點,營收及盈利能力持續下降。

估值與評級

我們看好公司未來以固廢處理業務爲核心進行外延擴張的戰略發展方向,未來在固廢業務的拓展以及市場並購值得期待。預測公司2017-2018年收入將分別達到41.4億元、50.3億元,淨利潤分別爲6.04億元、7.36億元,EPS分別爲0.79元、0.96元,當前估值遠低於曆史五年平均市盈率(26.9倍),在同業中也處於較低水平,基於2017年24倍市盈率,給予目標價19.0元,爲“買入”評級。(現價截至6月19日)

風險提示

市場競爭加劇;

項目拓展不及預期;

資金不足風險;

行業政策風險;

財務報告

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