医药流通：风物长宜放眼量

根据申万行业分类，我们通过计算发现，从2017年初至今，A股医药商业公司股价平均涨幅-6.47%，H股-1.09%，在医药细分板块中表现“垫底”。主要原因包括流通行业在过去一年面临两票制改革，商业龙头的调拨业务受到影响，企业业绩增速放缓；另外处方外流尚未大规模实现，对零售行业的利好还未兑现。我们认为，对医药流通行业的投资是一个较长期的过程。

2018年，预计在消化行业政策的影响後，下半年之後上市公司业绩有望改善，届时估值有望重构，而上半年有布局机会。另外，长远来看，随着处方外流初步推进，行业集中度提升，零售行业和商业企业都将受益。建议投资者布局全国或区域龙头流通企业，重点推荐华润医药、上海医药。

华润医药的推荐逻辑是：全国性医药流通龙头企业，在整合行业资源上有优势；制药业务不断发展、产品组合不断升级；旗下主要子公司（双鹤、阿胶、三九）业绩增长为母公司贡献更多收益；集团的华润凤凰医疗拥有全国最大的医院网路，有利於形成协同优势。

上海医药方面：公司拥有华东最大的药房网路，并且收购了康得乐中国，进一步拓展上游药品资源，加速下游管道建设，拓展DTP药房业务，培养业务新增长点。