投資概要

三季報表現穩健，毛利率繼續穩中有升
根據近期公司發佈的2025年三季報，公司前三季度實現收入32.37億元（人民幣，下同），同比-7.38%，實現歸母淨利潤2.87億元，同比+7.54%，扣非歸母淨利潤3.04億元，同比+16.66%。

前三季度公司營業成本同比-12.78%至24.03億元，降幅大於收入下降，主要得益於產品結構優化、成本管控等多重因素，帶動毛利率提升4.6個百分點至25.8%。期間費用率整體+2.06個百分點，至14.94%，其中銷售費用率同比+0.64個百分點，管理費用率同比+1.11個百分點，財務費用受益于匯兌收益增加，同比減少31.2%；研發費用率微增0.55個百分點至6.7%。資產減值損失同比收窄38.1%，主要因存貨跌價準備減少。利潤增長主要得益于成本優化的持續貢獻，但部分被期間費用率的上升所抵消。歸母淨利率同比+1.23個百分點至8.86%。

按單季度資料看，第三季度收入10.76億元，同比-4.68%，歸母淨利潤7630.16萬元，同比-7.9%，扣非歸母淨利潤為0.86億元，同比+0.38%；收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤環比第二季度分別+2.28%/-13.09%/-9.34%。第三季度盈利能力繼續穩中有升，毛利率同比+0.84個百分點至26.28%，期間費用率同比小幅+0.45個百分點，營業利潤率同比+1個百分點至8.9%，但處理固定資產損失導致營業外支出激增，和所得稅率提升對利潤率影響較大，最終歸母淨利率同比-0.25個百分點至7.09%。

海外業務和產能調整
市場佈局方面，公司持續深耕國內市場，同時通過優化海外管道提升國際市場份額，匯兌收益增加側面反映海外業務結算規模。值得注意的是，報告期末在建工程較期初減少50.21%，主要系龍泰公司項目轉固定資產，預示產能結構調整或為後續市場拓展提供支撐。

液冷技術獲突破，切入人形機器人供應鏈

期內公司取得顯著技術突破，其液冷管路系統因AI算力需求爆發獲得市場高度認可，技術領先優勢進一步鞏固。公司成功將關節模組切入人形機器人供應鏈，標誌著熱管理技術在前沿產業的應用取得實質性進展。此外，公司持續推進熱管理技術與機器人等新興領域的深度融合，加速佈局人形機器人市場，致力於打造面向新質生產力的長期增長引擎。

投資建議

隨著新能源車滲透率提升和液冷伺服器需求增長，公司"汽車+泛工業"雙線戰略有望持續釋放業績彈性，短期內，市場開拓期的費用率提升不改長期發展潛力。我們調整公司2025/2026/2027年的每股盈利分別為0.73/0.96/1.16元人民幣，給予26年24倍市盈率估值，目標價23.2，對應2025/2026/2027年31.8/24.1/20倍預計市盈率，持有評級。(現價截至10月30日)。

Historical P/E Band

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

風險

1）新業務推進進度體低於預期；
2）電動車銷量不及預期；
3）宏觀經濟倒退影響產品需求；
4）原材料價格急劇上漲或產品價格急劇下滑。

財務資料

(現價截至2025年10月30日)

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