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美元匯率何去何從

Tuesday, August 29, 2017

今年以來美元指數跌跌不休

特朗普當選美國總統以來,新政推行屢屢遭遇不利,引發外界對其執政能力的懷疑,導致外匯市場中美元遭到拋售,原本強勢的美元指數從去年年底開始步入調整,四月以後加速下跌,曾逼近92元關口,連續7個月的下跌已經全部抹去2016年下半年的漲幅。應該說,美元今年上半年的走勢令年初時幾乎一邊倒看多美元指數的一眾分析師大跌眼鏡。


8月以來,美元指數走勢進入膠著時期(俗稱牛皮市),目前在93元附近盤整,主要原因包括近期西班牙等地的恐怖襲擊再度提升市場避險情緒,而美國特朗普總統的一系列不當的言行卻進一步加劇市場對其能否推進經濟刺激計劃的懷疑,市場關注美聯儲會議對經濟數據的反饋等。


匯率決定因素錯綜複雜,既包括政治因素,包括經濟因素,美國國內政壇博弈,“通俄門”事件進展,特朗普新政計劃會否最終實施,美國經濟數據能否持續超預期,美聯儲加息和縮表進程,各大經濟體如歐洲日本中國央行的貨幣政策等等因素,都會對美元匯率走勢產生短期或長期的影響。

圖1: 2014年以來美匯指數趨勢



來源: Wind, Phillip Securities Research

圖2:恐慌指數



來源: Bloomberg, Phillip Securities Research



下跌空間有限,反轉為時尚早

從經濟數據上來看,美國的經濟數據表現零售數據表現強勁,美國七月零售銷售環比增長0.6%,高於0.3%的預期值以及前值0.3%。美國密歇根大學信心初值錄得97.6的高位,較2017年最低的93.4反彈,創7個月高點。勞動力市場,美國七月非農就業人口變動為增加20.9萬人,大幅超過此前市場預期中值的18萬;而失業率創下十六年來新低,為4.3%。8月12日當周首次申請失業救濟人數為23.2萬,略低於預期的24萬人,和前值24.4萬,為近六個月來新低。不過另一方面,美國7月的CPI指數不及預期與聯儲主席耶倫釋放鴿派言論令美國加息腳步放慢的可能性增加。


歐元方面,近期公佈的八月德法兩國的製造業PMI指數初值分別為59.4和55.8,大幅好於預期的57.6和54.5,而歐洲央行德拉吉的講話並未提及削減QE,顯示對加息政策的謹慎態度。全球市場的注意力轉移到近期即將舉行的年度央行會議,投資者希望在這次會議後,進一步解讀各大央行未來的貨幣政策。我們預計維持現狀的可能性較大。


綜合考慮而言,我們認為,美元指數後市的下跌空間已明顯收窄,但錯綜複雜的政治經濟局勢下,還難言觸底反彈,預計大概率步入寬幅區間振盪階段。




商品市場或首當其衝

今年全球商品市場尤其是金屬商品受美元走軟和需求提振的影響明顯,除了中國國內受政府“供給側”政策所造成的人為牛市外,倫敦銅、鋅、鎳等金屬價格勢如破竹,均創下僅兩到三年內的新高。一旦美元進入盤整期,受影響較大的將是這些前期漲幅巨大的商品品種。


圖3:LME期銅趨勢


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來源: Wind, Phillip Securities Research


今年全球商品市場尤其是金屬商品受美元走軟和需求提振的影響明顯,除了中國國內受政府“供給側”政策所造成的人為牛市外,倫敦銅、鋅、鎳等金屬價格勢如破竹,均創下僅兩到三年內的新高。一旦美元進入盤整期,受影響較大的將是這些前期漲幅巨大的商品品種。

圖4:聯儲局利率上升概率




來源: Bloomberg, Phillip Securities Research


Chinese and English version of UT Commentary:How will US Dollars Develop








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