新濠國際發展（00200.HK）
新濠國際發展有限公司（簡稱“新濠國際）是一家投資控股公司，其核心業務主要透過持有約53.85% 權益的附屬公司新濠博亞娛樂有限公司（“新濠博亞娛樂”）經營 。集團由主席何猷龍領導，業務聚焦於亞洲及歐洲的綜合度假村發展及營運 。集團於1981年在香港交易所上市，集團業務為旅遊及消閒設施 。

集團業務結構
澳門核心資產：
澳門作爲集團的核心市場，擁有多元化的物業組合，針對不同客戶細分市場。

新濠天地：集團的旗艦高端綜合度假村，主要針對亞洲高端顧客及貴賓廳顧客。標誌性水上匯演《水舞間》已於2025年5月以全新面貌回歸，帶動非博彩收入增長 。該物業正進行升級工程，包括主入口翻新及“迎尚酒店”的全面改造，預計於2026年完工 。
新濠影滙：以電影為主題的綜合度假村，致力成爲澳門最多元化的娛樂勝地。近期積極拓展“旅遊+體育”模式，如推出“影滑板公園”及舉辦國際滑板比賽，以吸引海外客源 。
澳門新濠鋒：專注於高端中場及中場分部的五星級度假村，已連續16年榮獲《福布斯旅遊指南》五星評級 。

國際業務佈局：

菲律賓：營運新濠天地（馬尼拉），位於馬尼拉娛樂城入口處，具策略性位置優勢 。
歐洲：在塞浦路斯營運歐洲首個綜合度假村City of Dreams Mediterranean，以及多家衛星娛樂場 。
南亞：集團於2025年8月在斯里蘭卡開設City of Dreams Sri Lanka，標誌著其全球業務拓展的又一里程碑，並採用了輕資本發展策略 。

財務表現與預測
2005年業績扭虧爲盈
集團營運表現展現強勁復甦勢頭。根據2025年中期業績，集團成功扭虧為盈。

營業額：截至2025年6月30日止六個月，集團錄得淨收益199.6億港元，同比增長12.4% 。
盈利能力：期內公司擁有人應佔溢利為3.51億港元，相比2024年同期虧損2.53億港元，實現了顯著好轉。每股基本盈利為0.1761港元 。
毛利率：毛利率增加0.5個百分點至60.8% 。

市場環境與行業趨勢
行業復甦
澳門博彩業持續復甦。根據澳門博彩監察協調局數據，2025年首兩個月博彩毛收入同比上升13.9% 。摩根大通報告指出，澳門2月賭收超預期，今年首兩個月GGR已恢復至疫情前的86%水平 。訪澳旅客總數在2025年上半年也錄得14.9%的強勁增長，創歷史同期第二高 。

政策支持
中央政府的多項支持措施，包括提高內地居民來澳購物免稅額、擴展“個人遊”城市規模及實施珠海居民“一周一行”政策，爲澳門旅遊業的穩健增長提供了堅實基礎 。

市場焦點轉移
雖然行業數據向好，但摩根大通認爲，市場焦點已從單純的賭收增長轉向企業的利潤率及EBITDA增長。該行預期3月數據不會成爲股價催化劑，但指出賭股現時估值對長線投資者具吸引力 。

大行評級與估值

市場對新濠國際的觀點存在分歧。

看淡觀點：摩根大通維持對新濠國際的“減持”評級，目標價輕微下調至4港元。該行指出，新濠估值較資產淨值存在9%溢價，預期股價有下行壓力 。
樂觀觀點：華泰金融控股則給予“增持”評級，目標價爲5.6港元，較摩根大通的目標價高出40% 。
估值水平：截至2026年3月初，股價在4港元關口爭持，市盈率（TTM）仍處於虧損狀態，市淨率約9.27至9.56倍 。

風險因素

監管風險：澳門及海外市場的博彩法律法規可能發生變化，影響營運牌照及業務模式。集團已計劃於2025年底前結束部分摩卡娛樂場及駿龍娛樂場的營運，正爲餘下場所申請授權 。
宏觀經濟風險：宏觀經濟波動可能影響消費者信心及旅遊意願，進而影響集團收入。
債務水平：根據市場預測，集團的淨債務雖然預期在2025至2026年有所下降，但仍維持在500億港元左右的高位 。高負債水平可能增加財務成本，影響盈利能力。
競爭加劇：澳門及其他亞洲地區博彩業競爭激烈，或會對市場份額及利潤率構成壓力。

結論與展望

新濠國際發展正處於業績復甦的關鍵階段。2025年上半年的扭虧爲盈，以及《水舞間》重啓、物業升級等非博彩項目的成功，證明其策略調整初見成效。集團的國際化佈局，特別是在歐洲及南亞的項目，有助於分散單一市場風險。

然而，投資者需留意市場對其前景的分歧。儘管盈利預測樂觀，但摩根大通等高盛機構基於估值考慮維持“減持”評級，股價短期內或面臨壓力。集團能否在行業復甦的大環境下，有效控制成本、提升利潤率並降低負債水平，將是未來股價表現的關鍵。對於長線投資者而言，當前的估值水平或提供了選擇性吸納的機會，但需密切關注其現金流改善情況及澳門非博彩業務的增長動能。

買入

註：本人袁鉅文為證監會持牌人士。截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之証券的所有相關財務權益。