公司簡介

寧德時代是全球領先的動力電池系統供應商，專注於新能源汽車動力電池系統和儲能系統的研發、生產和銷售。主營業務包括動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料系統（主要是三元前驅體），其中動力電池系統又包括電芯、模組和電池包，應用於電動乘用車、商用車等。此外，公司還通過收購廣東邦普進軍電池回收業務領域，投資控股國外鋰礦企業綁定原材料供應商，實現了上下游產業鏈的閉環佈局。

投資概要

全球領先的動力電池系統供應商
寧德時代是一家全球領先的新能源創新科技公司，公司成立於2011年，主要從事動力電池、儲能電池的研發、生產、銷售，此外，公司通過投資、建設及運營電池材料及回收、電池礦產資源，實現了上下游產業鏈的閉環佈局。截至2025年6月30日止，公司已在全球設立六大研發中心、十三大電池生產製造基地（其中十一處位於國內，兩處分別位於德國和匈牙利），服務網點遍佈64個國家和地區，全球平均每三輛新能源車就有一輛裝載寧德時代電池，儲能電池在全球應用超過1,700個項目。2024年，公司以37.9%的市場份額連續8年位列全球動力電池安裝量第一，以36.5%的市場份額連續4年位列全球儲能電池出貨量第一。

股權結構穩定，管理層技術背景深厚，股權激勵綁定核心人才
截至2025年上半年，公司實際控制人創始人曾毓群通過直接和間接持股方式合計持有廈門瑞庭投資100%股權，廈門瑞庭投資持股比例占公司總股份的22.47%，為公司第一大股東。公司聯合創始人，原副董事長黃世霖持股10.22%；副董事長李平持股4.42%；公司發起人股東合計占公司約43%的股份，持股較為集中。香港中央結算公司為公司第二大股東，持股13.31%。

公司創始人、董事長曾毓群是中國科學院物理研究所博士，先後創立了ATL、CATL，具有雄厚的鋰電行業理論知識和豐富的實踐經驗。

公司於2015，2018，2019，2020，2021，2022，2023年多次推出股權激勵，員工與公司利益深度綁定，這在技術創新快速迭代的電池領域，更利於激發員工的創造性和積極性。

強大競爭優勢鑄就四千億鋰電帝國
公司在鋰電池領域深耕多年，具備了全鏈條自主、高效的研發能力，在電池材料、電池系統、電池回收等產業鏈領域擁有核心技術優勢及前瞻性研發佈局，覆蓋全球最廣泛的動力與儲能客戶群體。通過持續的技術創新、產業鏈整合以及全球化市場拓展，逐步確立了公司在新能源汽車產業鏈中的核心地位。

研發
公司高度重視研發，擁有六大研發中心，研發人員超過2.1萬名。研發支出由2018年的19.91億元增長至2024年的186.07億元（人民幣，下同），且全部費用化，研發費用率維持在5%左右。截至2025年6月30日止，公司擁有專利及正在申請專利合計達49,347項，其中境內29,709項，境外19,638項。公司擁有鋰離子電池企業省級重點實驗室和CNAS認證的測試驗證中心，參與了多項國家及行業標準的制定，還承擔了多個國家級項目，如"十二五"國家新能源汽車產業技術創新工程、"十三五"國家重點研發計劃新能源汽車專項等。

技術
在技術核心競爭力方面，自成立以來，公司相繼推出商用車大電芯、高鎳三元電池、無模組設計CTP等產品，並實現大規模商業應用，還率先推出高能量密度鈉離子電池、M3P電池以及凝聚態電池等多種創新性電池產品，並形成行業內最全面、最先進的產品矩陣，廣泛適用于乘用車、商用車、儲能領域及新興應用場景，具備高能量密度、長循環壽命、高充電倍率、寬溫度適應性、高安全性等性能優勢。

例如，寧德時代的神行Pro超充版電池是全球首款採用磷酸鐵鋰材料並實現4C超充的產品，具備12C的峰值充電能力，可在10分鐘內補能478公里（WLTP工況），或實現20分鐘內10%-80%的充電效率，在歐洲-20℃的低溫環境下仍能保持高效充電能力。

麒麟電池採用第三代CTP技術集成高鎳三元或其他化學體系電芯，能量密度最高可達255Wh/kg，最高可實現5C超充，具有能量密度高、快充性能佳、安全性能好等特點，可實現整車續航里程超1,000公里，公司宣稱可實現三元鋰電池的"零自燃"，若該技術得到大規模驗證，將極大提升三元鋰電池在商用車領域的接受度。

客戶
在客戶綁定方面，寧德時代與多家國際知名車企建立了長期合作關係，並通過技術授權和海外產能建設，進一步拓展了其在歐美等新興市場的影響力。公司覆蓋了全球新能源車銷量前十名中的九家客戶，車企客戶包括BMW、Mercedes-Benz、Stellantis、Volkswagen、Ford、Toyota、Hyundai、Honda、Volvo、上汽、吉利、蔚來、理想、宇通、小米等；儲能客戶及合作方包括NextEra、Synergy、Wärtsilä、Excelsior、Jupiter Power、Flexgen、國家能源集團、國家電力投資集團、中國華能、中國華電、中石油等。

產能與供應鏈
在產能擴張方面，公司電池年度產能從2019年的53GWh提升至2024年的676GWh，年複合增速達66.4%，高於同時期國內新能源車銷量59.3%的年複合增速。2025年上半年寧德時代總產能為345GWh，產量310GWh，產能利用率為89.86%，高產能利用率反映生產效率和規模效應正在發揮正面作用。公司還有235GWh在建產能，預計2025年底產能能達到900GWh。

另外，公司通過與供應商簽訂長期協議、開展外匯套期保值業務等方式，有效對沖了原材料價格波動、技術升級不及預期等潛在外部不確定性風險。比如，寧德時代通過與富臨精工子公司江西昇華的合作，提前支付預付款購買2025-2029年期間不低於後者80%產能的採購量，大幅提升了磷酸鐵鋰正極材料的供應保障。

市場份額
寧德時代通過技術迭代、產能擴張和客戶綁定等多重手段，進一步鞏固了其在動力電池行業的領先地位，還在儲能系統、電池材料及回收等領域展現出強大的技術實力和市場影響力。

根據SNE Research數據，2025年1-5月，寧德時代動力電池全球市占率達38.1%，較去年同期提升0.6個百分點。在國內市場，公司繼續保持領先地位，動力電池市占率維持在42%-45%之間，而在歐洲市場，其份額提升5個百分點至43%。與此同時，甯德時代的儲能業務也在全球範圍內迅速擴展，2025年1-6月，公司儲能電池產量繼續位列全球第一。

2025年中期盈利能力再提升，市場份額保持穩固
根據最新的財報數據，寧德時代2025年上半年實現收入1788.86億元，同比增長7.27%，其中海外收入612.08億元，占收入比重34.22%；歸母淨利潤304.85億元，同比增長33.33%，扣非歸母淨利潤271.97億元，同比增長35.62%。EPS為6.92元。公司向全體股東每股派發現金紅利1.007元，對應15%的派息率。

毛利率25.0%，同比減少1.51個百分點。根據新會計準則，產品質保金從費用項調整為成本項，銷售費用率相應減少而毛利率略有下降。另外，碳酸鋰等資源及原材料價格波動，公司產品單位銷售價格略有下降。

淨利率18.1%，同比增加3.17個百分點，達到2018年來的新高，主要受益於產能利用率高企，國產化率和良率的提升，規模效應顯現，產品結構優化，匯兌收益增加，海外貢獻增加等因素。

拆分單季，2025年Q1/Q2分別實現收入847.05/941.82億元，同比增長6.2%/8.26%，和歸母淨利潤139.63/165.23億元，同比增長32.9%/33.73%。

拆分不同業務，動力電池收入1315.7億元，同比增長16.80%，海外市場尤其歐洲市場表現顯著，分部毛利率22.41%，同比下降1.07個百分點；儲能電池收入284億元，同比下降1.47%，主要受關稅因素影響，分部毛利率25.52%，同比提升1.11個百分點；電池材料及回收業務收入78.87億元，同比下降44.97%，分部毛利率26.42%，同比提升18.21個百分點；電池礦產資源收入33.61億元，同比提升27.86%，毛利率9.07%，同比提升1.26個百分點；其他業務收入76.65億元，同比下降8.0%，毛利率73.6%，同比提升22.6個百分點。

公司資產負債率持續下降，2025年上半年為62.59%，較2024年同期的69.26%明顯改善。現金流強勁，經營性現金流淨額586.87億元，同比增加31.26%。

加速全球產能建設，持續推出創新產品強化競爭優勢

動力電池方面，公司已在德國、匈牙利等地建設生產基地，並計劃在西班牙新增50GWh產能。受益于歐洲的新能源車市場快速擴張，海外業務的增長將為其提供新的利潤來源。儲能方面，寧德時代在往下游系統端延伸，中東、澳洲等項目也能貢獻可觀的盈利能力。隨著AI數據中心、5G基站等新興應用場景的崛起，儲能需求將持續增長。

寧德時代在固態電池、鈉離子電池、全氣候電池等領域持續發力，上半年推出第二代神行超充電池、驍遙雙核電池、鈉新電池，儲能領域，公司宣佈量產交付587Ah大容量儲能專用電芯，發佈全球首款可量產的9MWh超大容量儲能系統解決方案TENERStack。固態領域，公司已組建領先的技術團隊，投入持續加大，科學問題已經基本解決，預計2028年前實現固態電池的量產。這些技術的突破將幫助公司應對未來市場需求的變化，並進一步鞏固其競爭優勢和行業領先地位。

投資建議

長期來看，全球尤其是歐洲和中國的電動車紅利期仍在持續，創新業務的想像空間巨大，龍頭企業的優勢將更為凸顯，強者恒強的格局有望持續。我們預計公司2025/2026/2027年的每股盈利分別為14.45/17.25/20.68元人民幣，同比增長24.8%/19.4%/19.9%，考慮到寧德時代在全球電動化趨勢當中將深度受益，或超市場預期，給予目標價至566港元對應2025/2026/2027年36/30/25倍預計市盈率，增持評級。(現價截至9月23日)

P/E Band trend for its A share

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

風險因素

1）技術迭代風險；
2）原材料價格波動風險；
3）宏觀經濟倒退影響終端產品需求；
4）地緣政治與貿易政策風險。

財務資料

Source: Company reports, Phillip Securities Est.

(現價截至2025年9月23日)

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