業績摘要

2025年上半年，公司實現營業收入45億元（美元，下同），同比增加22.0%；毛利率為21.4%，同比上升7.6個百分點；除稅前利潤5.1億元，同比增加95.0%；歸母淨利潤3.2億元，同比增加35.6%。

2025年第二季度，公司實現營業收入22億元，環比下降1.7%，其中ASP環比下降6.4%，而銷售片數環比增長了4.3%至239萬片折合8英寸標準邏輯晶圓，主要由於備貨補庫存。分應用領域來看，管理層表示智慧手機、電腦與平板、消費電子、互聯與可穿戴、工業與汽車占比分別為25%、15%、41%、8%和11%，其中公司的汽車電子產品出貨量持續穩步增長，主要收入貢獻來自於類比電源管理、圖像感測器、邏輯嵌入式記憶體以及控制器等車規晶片，二季度整體環比增長20%。8英寸和12英寸晶圓收入占比分別為24%和76%。8英寸晶圓收入絕對值環比增長了7%，產能利用率優於同業。二季度公司毛利率為20.4%，環比下降了2.1個百分點，主要由於生產波動性、產品組合變化等因素帶來的平均銷售單價下降。產能利用率為92.5%，環比增長了2.9個百分點。其中8英寸、12英寸產能利用率都得到了進一步的提升。截止至二季度末，公司折合8英寸標準邏輯月產能增加至99.1萬片。除稅前利潤1.6億元，環比下降54.1%；歸母淨利潤1.3億元，環比下降29.5%。

公司指引2025年三季度收入環比增長5%-7%，預計出貨量和ASP均上升，體現公司擴產同時，產品結構開始轉好。毛利率介於18%至20%之間，與二季度指引持平，主要由於新產能帶來折舊上升影響，但產品結構改善增強盈利能力。受行業傳統淡季影響，前三季度配合客戶提拉出貨已建立一定庫存，雖然客戶信心仍然強勁，但四季度急單和提拉出貨節奏會相對變緩。管理層表示由於公司整體仍處於供不應求狀態，出貨節奏減緩不會對產能利用率產生明顯影響。綜上，在外部環境無重大變化的前提下，公司全年的目標依然是超過可比同業的平均值。

投資建議

基於中芯國際近期產能擴張放緩、管理層對2H25E展望及3Q25E收入趨於保守，我們調整公司25-27年營業收入分別為92/104/120億美元，預計歸母淨利潤分別為687/888/1133百萬美元，對應EPS為0.09/0.11/0.14美元。整體而言，公司屬於晶圓代工環節龍頭企業，我們認為公司的合理估值略高於一個標準差的歷史平均NTM市淨率，為1.8倍2025年預測PB，對應每股目標價87港元，調整評級為"增持"。

風險因素

1）美國出口管制收緊；
2）半導體下游需求復蘇速度較慢；
3）ASP漲幅弱於預期。

財務資料

(現價截至10月15日 2025)
Source： PSHK Est.

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