公司簡介

公司提供技術基礎設施及行銷平臺，運營七個業務分部。中國商業分部包括中國零售商業業務如淘寶、天貓、盒馬等以及批發業務。國際商業分部包括國際零售及批發商業業務，如Lazada、速賣通等。本地生活服務分部包括基於位置業務，如餓了麼、高德、飛豬等。菜鳥分部包括國內及國際一站式物流服務及供應鏈管理解決方案。雲業務分部包括向國內外企業提供公有雲服務和混合雲服務，如阿里雲及釘釘。數位媒體及娛樂分部包括優酷、誇克和阿里影業，以及其他內容和分銷平臺以及線上遊戲業務。創新業務及其他分部包括達摩院、天貓精靈及其他業務。

財務摘要

FY2025Q4，公司實現總營收2365億元（人民幣，下同），同比增長6.6%；經營利潤為285億元，同比增長92.8%；經調整EBITA為326億元，同比增長36.1%；經調整淨利潤298億元，同比增長22.2%。

FY2025年全年，公司實現總營收9963億元，同比增長5.9%；經營利潤為1409億元，同比增長24.3%；經調整EBITA為1731億元，同比增長4.9%，主要由於收入增長和運營效率提升，部分被對電商業務及科技領域投入的增加所抵消。經調整淨利潤1581億元，同比保持穩定。按收入類型劃分，淘天集團收入為4498億元，同比增長3.4%，占總收入45.1%。阿里國際數字商業集團收入1323億元，同比增長28.9%，占總收入13.3%。雲智能集團收入為1180億元，同比增長11.0%，占總收入11.8%。本地生活集團收入為15億元，同比增長12.2%，占總收入6.7%。

淘天集團：GMV穩健增長，貨幣化率提升，但閃購投入加大壓制利潤

考慮到國家擴內需、促消費政策的推動，以及平臺在提升價格競爭力和優化消費者體驗方面的持續投入，我們預計FY2026Q1淘天集團GMV增速較上季度有所提升。全站推廣工具的深化應用以及淘寶自2024年9月起增收千分之六的基礎軟體服務費，共同帶動淘天集團整體貨幣化率同比提升。因此，我們預計FY2026客戶管理收入將同比增長7.7%，達到3470億元。

然而，閃購業務的大幅投入對短期利潤形成壓力。2025年7月2日，淘寶閃購宣佈未來12個月內將向商家和消費者直補500億元。此計畫推出後效果顯著，7月7日淘寶閃購+餓了麼日訂單量即突破8000萬單（同年6月23日剛突破6000萬單），其中非餐飲訂單超1300萬單，日活躍用戶數超過2億。儘管淘寶閃購+餓了麼的日均訂單量呈現快速增長態勢，但整體補貼水準處於高位，導致淘天集團利潤短期內承壓。我們預計FY2026淘天集團的經調整EBITA將同比下降14.2%至1485億元，對應經調整EBITA利潤率由17.4%下降至14.2%。

雲智能集團：AI 持續驅動雲收入增長

我們預計FY2026雲智慧集團營收同比增長22.1%至1441億元，我們認為，DeepSeek 帶來的AI 平權化趨勢下，整體模型訓練與應用需求持續攀升，進一步帶動雲服務需求與收入加速增長。公司戰略重心明確指向公有雲，並通過主動收縮低利潤業務，持續優化收入結構，從而在一定程度上有效緩解了公有雲產品降價所帶來的利潤壓力。因此，我們預計FY2026雲智慧集團經調整EBITA 為132億元，經調整EBITA 利潤率 為9.2%。

投資建議

閃購業務單量預計將持續增長，並有望帶動電商主站流量提升。未來需重點關注該業務的履約能力穩定性以及商家供給端的增長情況。因此，我們預計公司FY26-28年營業收入分別為10436/11601/12596億元，經調整淨利潤分別為1379/1581/1847億元，對應EPS為6.02/7.21/8.42元。考慮到公司高成長性，我們採取SOTP估值法，得到目標價為144港元，當前股價對應FY2026-2028年預測PE為21/17/15x，給予"增持"評級。

風險因素

1）競爭加劇；
2）國際貿易摩擦加劇；
3）行業需求放緩。

財務資料

(現價截至8月25日 2025)
匯率：港元/人民幣=0.91Source： PSHK Est.

下載PDF版本...