業績摘要

2025年第二季度，公司實現總營收149億元（人民幣，下同），同比增長16.2%，主要由於旅遊需求強勁。盈利能力方面，淨利潤為49億元，同比增長25.5%，對應淨利率為32.9%，同比上升2個百分點。分部收入方面，2Q25住宿預訂收入62億元，同比增長21.2%，主要由於國內和出境酒店業務的強勁增長；交通票務收入54億元，同比增長10.8%，出境和國際票務為主要驅動因素；旅遊度假收入11億元，同比增長5.3%，主要由於節假日旅遊需求增長；商旅管理收入7億元，同比增長9.3%，主要由於企業旅差管理服務需求增長。費用方面，該季度公司總運營支出為79億元，同比增長14.7%，與期內總營收的波動基本一致。2Q25公司研發費用率/銷售費用率/行政費用率分別為23.6%/22.4%/7.4%，同比+0.1pct/+0.2pct/-1.0pct，公司持續加大國際業務擴張和宣傳力度。

業績點評

入境遊市場在政策支持下增勢顯著
上半年全國入境遊客人數同比增長約30%，攜程平臺入境遊預訂量同比增幅超過100%。隨著簽證政策進一步放寬、中國旅遊吸引力持續提升以及相關服務體系的完善，入境游有望為國內業務持續注入增量。同時，國內旅遊需求結構也在發生變化。根據管理層，"銀髮一族"正成為重要的增長動力。截至2025年第二季度，"老友會"使用者規模及其商品交易總額較2024年底均實現超過100%的增長。同時，年輕遊客群體更加青睞"娛樂+旅遊"融合體驗，如音樂節、主題旅遊和目的地活動等沉浸式產品。2025年第二季度，此類業務收入同比增長超100%，顯示出年輕使用者旅遊消費正朝著體驗化、主題化方向快速發展。

國際業務繼續保持快速增長，用戶獲取效率超出預期
2025年第二季度，行業跨境航班運力整體恢復至疫情前84%的水準，公司出境酒店和機票預訂量已全面超越2019年同期120%的水準，持續領先行業30-40個百分點。進入暑期，隨著運力進一步恢復，機票價格同比有所下降，但仍高於疫情前水準；酒店價格則保持穩定，預計第三季度出境遊收入將繼續保持較快同比增長。同時，Trip.com平臺第二季度總預訂量同比增長超過60%，亞太地區仍是業務重點，同時中東等新興市場也展現出強勁增長勢頭。

投資建議

我們預計公司25-27年營業收入分別為618/685/785億元，歸母淨利潤分別為180/204/230億元，對應攤薄EPS為25/29/32元，當前股價對應PE為21.6/19.1/16.9x。我們採取海內外OTA企業Booking，Expedia，Airbnb和同程旅行作為可比公司，採用22倍2025年預測PE，據此測算目標價上調為610港元，評級為"中性"。

風險因素

1）國內消費需求不及預期；
2）國際業務擴張不及預期；
3）酒店ADR及機票價格下行壓力大於預期。

財務資料

(現價截至2025年9月29日)
匯率：港幣/人民幣=0.91
Source： PSHK Est.

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