業績摘要

因煤炭價格下跌，2024年度公司銷售收入為1245.3億元(人民幣，下同)，同比減少6.2%，其中煤炭業務收入為916.2億元，同比減少10.2%，商品煤產量達到1.42億噸，同比增加1039萬噸，其中陝蒙基地同比增加666萬噸，成為貢獻最大核心增長極，澳洲基地同比增加343萬噸，穩居澳洲最大專營煤炭生產商；煤化工業務收入為252.2億元，同比減少4.5%，化工品產量達到870.2萬噸，同比增加115萬噸；電力業務收入為25.4億元，同比減少2.0%；其他業務收入為51.5億元，同比增加196.5%。毛利為418.3億元，同比減少17.3%。歸母淨利潤為140.6億元，同比下降26.9%。基本每股收益為1.42元，同比減少27.9%。年度合計分紅派息0.77元/股，表明公司重視股東回報。

成本管控成效顯著，2025持續推進降本增效

公司嚴格控制生產成本，控制期間費用，成效顯著，2024年自產煤噸煤銷售成本為345.4元，同比下降5.4%；甲醇單位銷售成本為1454元/噸，同比下降14.6%，醋酸單位銷售成本為2147元/噸，同比下降6.8%。公司積極優化債務結構，減少財務費用，資產負債率進一步降低，2024年公司平均融資利率為2.98%，降至歷史最低水準；實施H股增發，共募集資金45億元；有效節約財務費用8.3億元；資產負債率降至63%。2025年公司將持續推進降本增效策略，噸煤銷售成本力爭降低3%；甲醇銷售成本降低60元/噸；醋酸銷售成本不增長。綜合融資成本壓降6%，財務費用降低3億元，資產負債率力爭降至60%以下。

斥資百億收購西北礦業，煤炭產能有望加速釋放

近日公司發佈公告，計畫斥資140.66億元收購控股股東山東能源集團旗下西北礦業51%股權。目前，西北礦業下轄共12家煤炭企業，持有14宗礦業權，總核定產能為6105萬噸/年，擁有10座生產礦井，生產礦井核定產能為3605萬噸/年。截至2024年11月底，西北礦業評估利用的資源量為63.52億噸、可采儲量36.52億噸，煤炭資源儲備相當豐富。此次交易有助於提高兗礦能源的營收以及淨利潤，增加公司煤炭資源儲備，公司煤炭產能有望進一步加速釋放。

估值及投資建議

公司發佈2025年經營目標指引，商品煤產量達到1.55-1.6億噸，力爭同比增加1300萬噸以上，化工品產量達到860-900萬噸，資本性支出為195億元，資金來源主要是自有資金、銀行貸款和發行債券等。中國煤炭工業協會發佈《2024煤炭行業發展年度報告》今年煤炭產量、消費量有望保持增長態勢，煤炭進口仍將處於高位，加之當前全社會存煤水準較高，全年煤炭市場供需將呈現相對平衡並向寬鬆轉變的運行態勢。因此我們認為2025年煤炭價格仍將呈現震盪下行態勢，但需求方面有一定支撐，因此下行空間較小，公司煤炭業務收入有望改善。化工業務方面，公司預計2025年甲醇、醋酸行業產能增速放緩、將延續供需寬鬆格局，聚甲醛和己內醯胺具價格有望維持中高位，公司化工品價格中樞總體較穩定，高端化工品支撐力較強。

兗礦能源作為特大型能源企業，在行業內擁有強勁的競爭優勢及增長潛力，我們上調對公司收入的預測，預計公司在2025-2027年分別取得1304.4億元，1375.2億元和1458.2億元的收入，每股盈利EPS為1.54/1.68/1.86元，BVPS為6.14/6.37/6.61, 對應市淨率(P/B) 1.21x /1.17 x /1.12x，公司盈利有望實現增長，給予公司2025年1.3倍P/B，並給予8.49港幣的目標價，維持”增持”評級。（現價截至04月24日）

風險因素：

能源政策影響、地緣政治、電力需求、安全生產事故。

財務資料:

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