公司簡介

吉利汽車是我國自主品牌乘用車領軍企業之一，主營乘用車及核心零部件的研發、生產和銷售，自主掌握汽車領域核心技術，廣泛佈局主流車型市場。公司旗下產品包括吉利、幾何、領克、極氪、睿藍、銀河六大主品牌，覆蓋A0至C級乘用車市場。

投資概要

新車拉動效應顯著，銷量同比增長三成，新能源車占比快速提升

吉利汽車11月銷量達到25.0萬輛，同比+27.0%，環比+10.3%，銷量同比高增主要受益于新車銀河E5，吉利星願和極氪7X的拉動。分品牌：高端品牌極氪完成銷量2.7萬輛，同比+106.1%，環比-13.1%；中高端品牌領克銷量3.3萬輛，同比+8.7%，環比+30.5%；主品牌吉利銷量19.0萬輛，同比+23.8%，環比+11.7%，其中，銀河子品牌7.5萬輛，同比+120.6%，環比+18.5%。出口方面，11月出口3.28萬輛，同比+13.0%。

公司前11個月累計銷量196.7萬輛，同比+30.9%，已極其接近全年200萬輛的銷量目標。吉利品牌累計銷量151.2萬輛，同比+25.8%（其中銀河系列累計銷量42.5萬輛，同比+73.5%），極氪累計銷量19.5萬輛，同比+85.3%，領克累計銷量25.9萬輛，同比+33.0%。前11個月累計出口37.9萬輛，同比+56%。

新能源方面，公司11月新能源車銷量12.2萬輛，同比+93.9%，環比+12.6%，新能源滲透率49.0%，同比+16.9 ppts，環比+1.0 ppts。2024年1-11月新能源累計銷量77.7萬輛，同比+91.7%，新能源滲透率39.5%，同比+12.5ppts，公司的新能源化進程正在加速。

三季度盈利能力持續增強

得益於今年銷量的強勁表現，吉利汽車實現營收和利潤的雙雙強勁增長。據公司發佈的三季報，2024年第三季度，公司實現營收603.78億元（人民幣，下同），同環比分別+20.5%/+9.8%；歸母淨利潤24.55億元，同環比分別+92.4%/-72.8%，環比下降主要系上一季度出售HORSE股權錄得一次性收益約74.70億元，如果剔除該因素環比+56%；另外，如果剔除Q3領克歐洲的一次性計提，扣非後歸母淨利潤為27.6億元，同比+116%。而第三季度的汽車銷量53.4萬輛，同環比分別+18.7%/+11.2%，新車效應帶動下，新能源車型尤其高端車型占比升高提振了單車價格，同比+4.1%至11.3萬元。

Q3毛利率錄得15.58%，同環比分別+0.14/-0.92ppts，環比下降主要因為會計準則變動（質保金由費用轉計入成本）所致。其中，極氪整車毛利率約15.7%，環比+1.5ppts，並首次實現業績扭虧為盈*，主要受益於規模效應開始發揮作用。費用端，銷售、管理費用率分別為4.47%、5.82% ，同比分別-1.73/-0.54ppts，費用控制良好。

轉向加強戰略整合，進一步增強綜合競爭力

汽車行業的變化正在加快，新能源車的市場競爭也正在加劇，為謀求更長遠的發展，公司於2024年9月發表了《台州宣言》，明確戰略合併重組作為下一階段的發展目標。10月，幾何品牌併入銀河品牌，11月，領克品牌併入極氪品牌，完成後公司持有領克81%的股份，後續領克業績將並表。我們認為，合併重組可提升各子品牌之間的戰略協同和業務整合，消除同業競爭，減少重複投入，實現銷售網絡互補，提升供應鏈效率，推動降本增效。未來公司的品牌定位、技術規劃和產品組合將更加清晰。極氪定位為全球豪華科技品牌，覆蓋高端豪華市場；領克定位為全球新能源中高端品牌，覆蓋中高端市場；吉利銀河和中國星定位為主流品牌，覆蓋主流市場。合併後極氪領克兩品牌計劃2026年銷售目標突破百萬輛。銀河品牌明年將推出2款SUV與2款轎車，每季度發佈1款；銷售網點將由目前900家擴建到明年年底1250家。

投資建議

根據最新財報數據和展望，我們調整原先的財務預測並引入2026年預估值，預計2024/2025/2026年EPS分別為1.53/1.16/1.57元人民幣，調整公司目標價20.2港元，對應2024/2025/2026年各12.1/16/11.8倍預計市盈率，評級為買入。(現價截至12月19日)

風險

經濟弱于預期影響購車需求，

所推新車受市場歡迎程度低於預期，

車市價格戰持續時間爆發程度超出預期，

原材料上漲，

芯片短缺，

海外市場風險。

* 指香港会计准则下，未經進行公司間抵銷之金額

財務資料

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