三到四星級酒店的需要仍然強勁

今年首7個月抵港旅客增長 24％，（馬來西亞同期為4.2％，中國同期為5.6％），其中大部份增長主要由內地旅客所推動。根據香港旅遊發展局的數據顯示，訪港遊客用於購物及住宿的平均消費為港幣$5051元及港幣$566，其中三到四星級酒店皆為旅客的首選。我們假設的訪港旅客人數在未來三年每年皆錄得11-12％的按年增長（主要因為國內經個人遊計劃到訪的內地旅客），唯酒店供應估計每年只增加5-7％，預料將進一步推高及支持麗悅酒店旗下酒店的入住率。

良好的價值創造記錄

公司目前酒店組合有15間中高端的精品酒店，地點偏佈在香港，中國，馬來西亞，此外亦有七間酒店為擬議中項目。在過去幾十年來，公司一直專注於獲取舊樓並轉換成旅館（這是該公司的主要發展戰略）。這種價值創造策略已經被證明為行之有效，據該公司的財產估值司評估，公司的未實現重估盈餘約港幣49億8700萬。 （截至 2010年6月，酒店組合的總資本價值：港幣105億9800萬；公允值為港幣56億1100萬）

七間擬議中的新酒店將進一步推動公司的未來增長

透過在未來 3年內開設七間新酒店（4間在香港； 2間在中國; 及1間在新加坡），公司預計將進一步增加其房間數，從 3889達到6295。因應酒店組合即將擴張，公司在2010財政年度 至2013年財政年度的盈利複合年增長率將達到 120％。我們認為高複合年增長率主要由於在2008-2009年期間收入基數較低所致 [金融海嘯和豬流感]）。

另一個未來增長引擎—更名運動

為進一步加強公司價值，該公司將致把多個不同品牌歸納並鞏固為 4個主要的新品牌，希望通過品牌重塑計劃，可以提升品牌的忠誠度，並且促進公司發展的中央房間預訂系統。最後，投資組合更將通過加快尋求酒店管理項目擴張。

多元化的酒店組合提高公司的防守性

得益於多元化酒店組合及廣闊的地理位置，成功減少金融海嘯及豬流感期間對盈利的負面影響。

在定位方面：公司專注於中大型/高檔和精品酒店，成功填補最豪華及廉價酒店之間的需求差距。

地理方面：雖然香港業務分部的業務在金融海嘯及豬流感期間受到嚴重影響，（平均可出租客房收入下降在2010財政年度下跌17.4％）；然而國內的業務錄得增長（同期平均可出租客房收入增長了35.4％）; 另一方面，馬來西亞業務的小幅下降（2010財年平均可出租客房收入下降11.2％）皆為公司的盈利提供了一個很好的緩衝。

現在，公司的盈利將被訪港旅客人數大幅反彈並到達歷史性的紀錄高位—2000萬，其中63％來自國內(根據香港旅遊發展局資料)所提震。這可由說明了強勁反彈的平均可出租客房收入由2010年上半年的港幣 441元反彈至2010年下半年的港幣 675元所反映。

盈利能力的測量標準—經調整的EBITDA

定義： 經調整的EBIDTA =稅前利潤加上利息收入，財務費用，折舊及攤銷，管理費，開業前費用，更改投資物業公允價值與衍生金融工具及其他非經常性項目。

出色的盈利來自於成功的成本控制並從相對較低的員工房數比例所反映(截至09年12月)。這是因為有效的培訓員工來實現多任務和外包配套服務（如洗衣和司機服務）

我們估計，公司的EBIDTA利潤率回升並保持在44至50％之間，如下所示：

估值與投資主題

我們相信，長遠來說，該公司將抓住機遇，並成功以中型規模 /精品酒店去填補需求豪華及廉價酒店的缺口。此外，通過有效的成本控制，經濟規模效益，公司將保持在一個理想的利潤水平/EBIDTA。在短線交易方面，因為最近內地的國慶黃金週，該公司可能成為近期市場的焦點。長線來說，我們相信該公司將通過收購進入一個高速增長時期（相對於高檔，豪華的同業像香格里拉<69.hk>[2011年PE：22倍]和大酒店 <45.hk>[2012年PE：25倍]）。

因此，我們估計2011年和2012年純利估計達港幣分別達 1億4500萬（每股盈利：0.0775）及港幣 2億8000萬（每股盈利：0.14）。我們的12個月目標為港幣 3.5元，相當於 25倍的合理2011預測市盈率 （2012年PE介乎於 14.57倍至19.64倍，基於我們的盈利預測及發行價格範圍）。然而，由於2011年PE介乎於 28.13倍至37.9倍（根據 2011年的盈利預測及發行價格範圍），我們強烈建議投資者留意短線的下跌風險。評價：投機性認購。

同業比較

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