公司簡介

洛陽欒川鉬業集團股份有限公司 (3993.HK) 主要從事基本金屬，稀有金屬的採、選、冶等礦山採掘及加工業務和金屬貿易業務。目前，公司主要業務分佈於亞洲、非洲、南美洲和歐洲，是全球領先的銅、鈷、鉬、鎢、鈮生產商，亦是巴西領先的磷肥生產商，同時公司金屬貿易業務位居全球前列，目前，洛陽鉬業是極少數掌握世界級金屬貿易平臺的礦業公司。

公司業績點評

公司2024年第三季度營業收入為519.36億元（人民幣，下同），同比增長15.53%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為28.56億元，同比增長64.12%；基本每股收益為0.14元。1-9月，營業收入為1547.55億元，同比增長17.52%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為82.73億元，同比增長238.62%；基本每股收益為0.39元。公司銅鈷產品產銷量增長，整體成本較上年同期下降，實現利潤同比上升。

銅、鈷等主要產品產銷兩旺

2024年第三季度公司TFM西區和KFM二期兩大新項目已開展前期勘探，見礦效果良好。2024年上半年公司在剛果（金）運營的兩座礦山TFM和KFM保持快節奏生產乃至超產，頻創單月產量歷史記錄，降本增效成果顯著。通過工藝調整、技術創新等，銅和鈷的回收率大幅提升。TFM成為非洲首個獲銅標誌認證（The Copper Mark）的礦山，亦是全球首個獲該標誌的中資運營礦山。2024年前三季度公司銅產量達47.60萬噸，同比增長78.20%，銷量達47.06萬噸，同比增長160.98%；鈷產量達8.47萬噸，同比增長127.39%，銷量達7.98萬噸，同比增長1021.07%；鉬產量達1.13萬噸，同比下降6.34%，銷量達1.08萬噸，同比下降6.91%；鎢產量達6129噸，同比增長3.79%，銷量達5919噸，同比增長4.02%；鈮產量達7682噸，同比上升5.40%，銷量達7555噸，同比上升8.65%；磷肥產量達89.56萬噸，同比增長2.26%，銷量達85.83萬噸，同比減少4.74%。

估值及投資建議：

公司對24年主要產品全年產量做出指引，其中銅金屬預計為52-57萬噸，大幅超過2023年實際產量；鈷金屬為6-7萬噸；鉬金屬為1.2-1.5萬噸；鎢金屬為6500-7500噸；鈮金屬為9000-10000噸；磷肥為105-125萬噸。

受到礦端供應緊缺、精煉銅減產預期、對俄羅斯金屬的制裁等影響，銅價今年1-5月大幅增長，後續伴隨著中國需求疲弱，銅價有所回落。全球最大礦業公司必和必拓（BHP Billiton） 預測，AI發展將加劇缺銅的狀況，該公司預測全球銅需求將從2021年每年3,040萬噸增加到2050年5,250萬噸，增幅高達72%，未來AI的發展或將成為銅需求新的增長點。10月開始，冶煉環節干擾加大，預計國內供應將持續降低。消費端並不強勁，但市場寄希望於中國推出更多的刺激措施，臨近國外大選節點，方向性不強，預計短期內銅價處於高位震盪趨勢。

國際鈷業協會則預計，2024年鈷供應量約為30.5萬噸，而需求約為25.1萬噸。全球鈷資源集中，現有供應增量釋放後，預期較長時間內難有新增資源。鈷最主要的終端需求來自新能源汽車動力電池，今年7-9月新能源汽車滲透率連續突破50%，鈷需求未來有望進一步增長，中長期鈷價或將實現增長。

含鉬鋼種等高端鋼種的需求有望陸續回歸高位，製造業整體升級的戰略要求也將促使鋼鐵產業整體升級，特鋼產品需求量將持續增加。鉬的基本面將維持緊平衡，價格更趨穩健。公司持續看好鉬市場，鉬供應端無大型新增產能釋放，同時大型鉬礦山面臨不同程度的原礦品位下滑，冶煉端及化工端新增產能或陸續投入，將會進一步吸納原料。

預計鎢市場仍將維持供應偏緊格局，鎢價格有望保持穩定增長。

近期國家不斷發佈家電、新能源車補貼等利好政策，有望加大對特鋼需求，從而增加對鈮的需求，未來鈮價有望上升。

三季度為巴西化肥銷售傳統旺季，預計化肥價格預期將持續上漲，四季度回歸企穩。

我們預測公司的收入在2024-2025年分別為2047.52億元和2108.79億元，每股盈利EPS為0.56/0.57元/股，BVPS為2.84/2.75元/股，對應市賬率(P/B) 2.21x/2.28x。公司擁有世界級礦山資源，剛果（金）TFM是全球最大的銅鈷礦之一，KFM是全球第一大鈷礦、巴西鈮礦是世界第二大鈮礦，中國三道莊鉬鎢礦是世界最大的鉬礦之一。公司資源品種覆蓋基本金屬、特種金屬，與能源轉型和工業升級領域緊密相關，同時通過磷介入農業應用領域。在新能源金屬領域，公司具有銅、鈷重要佈局，是全球領先的新能源金屬生產商，同時擁有鉬、鎢、鈮、磷等獨特稀缺的產品組合，均具有領先的行業地位。剛果（金）Nzilo II水電站合作協議簽約落定，200兆瓦的發電能力將為新一輪產能跨越提供長期穩定的電力保障。我們認為公司未來在銅、鈷行業的深耕將取得更為顯著的成果，給予公司2024年2.5倍P/B，目標價為港幣7.77，給予”增持”評級。（現價截至11月04日）

風險因素：

主要產品價格波動、地緣政治及政策風險、利率風險、匯率風險、安全環保及自然災害風險。

財務資料:

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