-浪潮的營業額在2013年增長12％至港幣13億，但毛利按年增長只有4.7％，毛利率按年下跌2.4％至34.1％。

-經營虧損為港幣1.5億，在計算來自已終止經營業務之港幣2.68億出售收益後，母公司應佔的溢利為港幣 1.16億元。

-事實上，現時由核心業務所得收入並不足夠支付公司的銷售成本及各項開支。更令人失望的是，儘管軟件開發業務收入持續增長，預計核心虧損可能會持續數年及至可見的將來。

-我們保守給予浪潮“中性”的初始評級，目標價1.56港元，較現價略低。

財務回顧

浪潮2013的營業額按年增長12％至港幣13億元，其中來自軟件開發的收入按年上升31.7％至港幣6.48億;軟件外包收入為港幣1.94億，同比增長3.1％。銷售的IT外圍設備和軟件按年減少4.6％至港幣4.59億。銷售成本同比增長16.2％至港幣8.57億元，導致毛利率稍為下降4.7％至港幣4.44億，而毛利率則按年下跌2.4％至34.1％。經營虧損為港幣1.50億，在計算來自已終止經營業務之港幣2.68億出售收益後，母公司應佔的溢利為港幣 1.16億元。

我們的看法

從公司調整後的財務概要（Fig 3）顯示，營業額逐漸增加，但5年來開支激增，導致公司的利潤大幅下跌。事實上，從核心業務獲得的收入並不足以支付公司的銷售成本及各項開支，2013年的利潤在僅僅是由於出售停運資產所得。更令人失望的是，儘軟件開發業務收入持續增長，預計核心虧損可能會持續數年及至可見的將來。雖然該公司正積極投入研發，並自2011年起聲稱正轉移其業務焦點到雲計算業務，但結果並不如預期的顯著，而投資支出卻持續上升。

投資建議

因此，基於過往業績和未來前景偏向負面，我們預計該公司在未來幾年也難以產生的正核心利潤利潤。雖然有消息指浪潮擬接管IBM的伺服器業務，公司最近亦確認正吸納前IBM員工，但未來能否現實收入仍然是一個疑問。因此，我們保守給予浪潮“中性”的初始評級，目標價1.56港元，較現價略低。

軟件開發業務仍然為增長動力

來自軟件開發的收入按年上升31.7％至港幣6.48億;軟件外包收入為港幣1.94億，同比增長3.1％。銷售的IT外圍設備和軟件按年減少4.6％至港幣4.59億。預計軟件開發的增長，包括雲計算業務可在未來數年達到20％-30％的年增長。根據公司前一年度的財務報表，2012年外包業務迅速擴大，有超過50％的增長，但增長速度突然下降到今年的3.1％，暗示未來出現不穩定或負增長可能性存在。

來自持續經營業務的收入不夠支付費用及開支

銷售成本同比增長16.2％至港幣8.57億元，導致毛利率稍為下降4.7％至港幣4.44億，而毛利率則按年下跌2.4％至34.1％。經營虧損為港幣1.50億，在計算來自已終止經營業務之港幣2.68億出售收益後，母公司應佔的溢利為港幣 1.16億元。

下表列明已公佈和預測的收入和支出，這表明兩者之間仍有很大的負缺口。

銷售成本預期來年稍微上升到約67％，預測營銷費用的年增長率將在維持10％左右，而在行政費用年增長率則為15％-20％。

成本及費用激增導致核心業務表現不善

從公司調整後的財務概要（Fig 3）顯示，營業額在近3年逐漸增加，但股東應佔溢利卻大幅下滑，暗示多年來費用持續急升，而利潤在僅僅是由於出售停運資產所得。雖然該公司正積極投入研發，並自2011年起聲稱正轉移其業務焦點到雲計算業務，但我們估計，儘管收入持續增長，預計核心虧損可能會持續數年及至可見的將來。

估值

基於過往業績和未來前景偏向負面，我們預計該公司在未來幾年也難以產生的正核心利潤利潤。雖然有消息指浪潮擬接管IBM的伺服器業務，公司最近亦確認正吸納前IBM員工，在投入巨資之後，未來能否現實收入仍然是一個疑問。因此，我們只是保守給予浪潮“中性”的初始評級，目標價1.56港元，較現價略低。目標價是從每股手頭現金加上委託貸款計算所得。

潛在風險

雲計算業務的增長放緩;

成本結構惡化;

按此下載PDF版...