回顧 - 06/07財政年度業績令人滿意

升岡主要從事生產及分銷電子消費產品。07年7月底公佈的06/07年財政年度全年業績表現令人滿意(表1)，同時證明了其專注發展高邊際利潤的OBM及ODM業務的營商策略成功。管理層同時指出青少年電子產品的每件平均售價達港幣35元，上升達17%。我們相信以下原因 1)邊際利潤改善；2)迪士尼特許經營業務的擴張；3)分銷網絡延伸，將有利升岡的業務持續穩定地增長。

迪士尼品牌特許經營業務將於07/08年財政年度開始為集團帶來盈利貢獻

升岡經已獲得迪士尼專利權，於美國、加拿大、墨西哥及波多黎各發展、生產及分發消費電子產品。集團現時獲得共6個迪士尼卡通人物的專利，首批產品已於07年1月底付運。管理層以07/08年財政年度付運250萬件為目標。我們相信藉著發展迪士尼品牌電子消費品業務，不單會為集團帶來利潤，更可進一步提升集團於美國市場的認受性。

最新消息﹕專利權糾紛解決

升岡於07年8月1日發出公告，指集團與東芝間所有專利權糾紛經已獲得解決。升岡集團的全資附屬公司SVL已和東芝訂立DVD播放器專利權特許協議，並成為東芝6C DVD播放器專利權特許集團。根據協議，SVL獲授特許權可製造、使用、進口、公開發售、出售及以其他方式處理若干項DVD產品。我們認為專利權糾紛解決可釋除投資者疑慮，並可讓集團進一步強化DVD業務。

未來增長繫於產能提升及邊際利潤持續改善

產能提升是維持集團增長其中一個主因。我們相信現時番禺及南頭的26條生產線每年只能生產1千5百萬件不足以追上業務擴展，單是迪士尼品牌電子消費業務已耗用9條生產線；而仍在興建中的新會新工廠須於2010年前分三期峻工。我們擔心產能將於新工廠峻工前飽和，因此我們相信只有持續改善邊際利潤才能令集團持續增長。

投資建議 - 維持「買入」

我們對升岡的前景感到樂觀，其具前瞻性的營商策略，成功地把集團由經營低邊際利潤的OEM生產及分銷商轉型到具高邊際利潤的業務上。我們相信1)銷售網絡擴張到約10,000個分銷點2)預料由自設品牌及特許授權品牌生產業務將為集團盈利帶來更多的盈利貢獻3)進一步深入開拓歐洲市場等因素，將有利集團進一步發展。我們維持「買入」評級，目標價由每股港幣2元提高至每股港幣2.56元。