永利澳門（1128.HK）研究報告

評級：  買入（維持）｜

買入價: $5.3港元

目標價： $6.8港元

一、公司概覽

永利澳門有限公司為澳門綜合娛樂場度假村之領先發展商、擁有人及營運商，主要營運附屬公司WRM擁有及經營位於澳門路氹地區及澳門半島的兩個旗艦項目：「永利皇宮」及「永利澳門」。集團目前聘用約11,600名員工，為澳門主要僱主之一。

二、2026年中期業績摘要

根據公司截至2026年6月30日止六個月之中期業績，集團財務表現錄得顯著改善：

業績增長主要由中場博彩業務帶動。中場賭檯收益按年增長19.9%至131.05億港元，中場總投注額上升12.6%至588.7億港元。貴賓博彩業務則持續收縮，貴賓轉碼數按年下跌22.6%至632.9億港元，貴賓收益下跌14.6%至17.97億港元。

按物業劃分，永利皇宮經調整EBITDA為28.23億港元，按年增長28.6%；永利澳門經調整EBITDA為11.53億港元，按年下跌9.2%。

三、業務分析

3.1 中場業務為核心增長引擎

永利澳門的業績表現持續受惠於澳門整體中場博彩需求的復甦。2026年首八個月，澳門幸運博彩毛收入累計達1,690.53億澳門元，按年增長3.7%，其中一月至三月均錄得雙位數同比增長。管理層及券商均預期中場及角子機業務將繼續為主要增長動力。

3.2 資產組合差異化表現

永利皇宮憑藉其路氹核心地段、纜車及表演湖等標誌性設施，持續吸引中場客流。永利澳門位於澳門半島，面臨較大的競爭壓力，期內EBITDA錄得跌幅。管理層正推進永利皇宮下一期擴建項目（包括劇院及活動空間等非博彩設施），預期資本開支介乎3.5億至4億美元。

3.3 衛星場退場後市場結構優化

澳門衛星場已於2025年底全面退場，政府與三間博企修訂博彩批給合同後，獲許可經營幸運博彩的地點由27個減至14個。此結構性調整有利於擁有自有物業的營運商，永利澳門旗下兩個項目均為自營物業，競爭環境相對改善。

四、資本結構與股息政策

集團持續去槓桿，財務狀況穩健。管理層明確將股息視為資本回報政策的基石。2025年全年每股股息為0.41港元，2026年中期股息按年增加約20%至0.223港元，顯示管理層對現金流前景的信心。

以現時股價約5.7港元計算，若2026年全年派息持平於2025年下半年年化水平，預期股息率約7.9%，為行業最高水平之一。

五、技術因素

六、估值與投資建議

券商觀點

· 花旗：目標價7.0港元，維持「買入」。第二季經調整物業EBITDA按年升17%至2.97億美元，優於該行及市場預期。

· 摩根士丹利：目標價6.4港元，評級「增持」。上調2026年物業EBITDA預測至92億港元，按年增長10%，預期中場及角子機業務持續強勁。

投資邏輯

1. 中場復甦持續：澳門博彩收入結構性轉向中場，永利澳門的中場賭檯收益增速高於行業平均水平，反映其高端中場定位的競爭優勢。

2. 股東回報吸引：約7.9%的預期股息率提供顯著下行保護，派息比率持續提升。

3. 估值具重估空間：當前股價對應2026年預測EBITDA約7-8倍，低於歷史中樞，若中場增長動能延續，估值有望修復。

風險因素

· 澳門宏觀經濟及訪澳旅客消費力復甦節奏的不確定性；

· 永利澳門半島物業的競爭壓力持續；

· 貴賓業務收縮對整體收益結構的拖累；

· 政策監管環境變化。

總結：永利澳門2026年上半年業績印證中場博彩業務的強勁韌性，盈利按年大幅回升，股息增幅理想。儘管永利澳門半島物業表現疲弱，但永利皇宮的增長動能及集團整體去槓桿進展令人鼓舞。維持「買入」評級，目標價6.8港元，對應約7.9%預期股息率，為投資者提供具吸引力的風險回報水平。

註：本人袁鉅文為證監會持牌人士。截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之証券的所有相關財務權益。