公司簡介

泡泡瑪特（POP MART）是一家中國領先的潮流文化娛樂公司，成立於2010年，總部位於北京。該公司以潮流玩具為核心，構建了覆蓋IP孵化與運營、潮流玩具零售、主題樂園與體驗和數位娛樂的全產業鏈綜合運營平臺。泡泡瑪特擁有眾多受歡迎的IP形象，如Molly、DIMOO、SKULLPANDA等，並通過線上線下多種管道銷售產品，深受年輕消費者喜愛。

財務摘要

2024年全年，公司實現總營收130億元（人民幣，下同），同比增長106.9%；經營利潤為42億元，同比增長237.6%，歸母淨利潤31億元，同比增長188.8%；銷售毛利率達66.8%，同比提升5.5個百分點，主要受益於產品結構優化及海外高毛利業務占比提升。按渠道劃分，中國內地業務收入為80億元，同比增長52.3%；其中，零售店銷售收入38億元，同比增長43.8%。線上銷售收入為27億元，同比增長76.9%。機器人商店銷售收入7億元，同比增長26.4%。港澳臺及海外業務收入為51億元，同比增長375.2%；其中，零售店銷售收入29億元，同比增長404.0%。線上銷售收入為15億元，同比增長834.0%。

公司發佈2025H1業績預告，預計2025H1收入同比增長不低於200.0%，對應137億元；集團經營溢利同比增長不低於350.0%，對應43億元；淨利率預計超30.0%，創歷史新高。業績波動主要由於公司旗下IP認可度提升，海外收入佔比持續提升及成本持續優化。

核心IP新品帶動海外市場爆發式增長，歐美市場為主要增長引擎

繼Monster系列於2024年第四季度引發市場熱潮後，公司於2025年4月推出Labubu 3.0系列。進入第二季度，Labubu 3.0持續驅動海外市場爆發式增長（延續第一季度475.0%-480.0%的同比增速），明星效應與社交媒體傳播進一步推升公司IP產品熱度，帶動海外收入保持高速增長。2025年第一季度，公司北美地區收入同比增長近9倍（895.0%-900.0%），歐洲地區收入增長超6倍（600.0%-605.0%），顯著高於東南亞地區345.0%-350.0%的增速，印證了公司聚焦歐美市場的戰略成效，管理層預計2025年北美市場可達到集團2020年銷售額（對應25億元）。自2025年4月中旬起，為應對關稅公司對北美市場產品提價12.0%-27.0%，而銷售勢頭未受影響，進一步驗證了當地消費者的低價格敏感度及公司強大的議價能力。我們認為，隨著高溢價海外市場收入占比持續提升，公司整體盈利能力有望進一步改善。

線下門店擴張加速

線下門店方面，2025H1 新開39 家，其中美國/印尼/泰國開店數量排名前三，新開店數量達17/6/5 家，開店節奏明顯加快，反映管理層將線下門店擴展為重要策略。

線上渠道表現強勁

線上渠道方面，根據fastmoss，2025H1公司整體在Tiktok 渠道合計GMV 為4.98 億元，其中美國/泰國/菲律賓排名前三，分別為336/67/29百萬元。

海外反哺國內市場收入增長加速

通過Labubu 3.0系列在海外市場的成功，公司IP在國內市場的影響力亦得到提升，帶動國內市場銷售增長。2025年第一季度，中國內地業務收入同比增長52.3%，其中零售店銷售收入同比增長43.8%，線上銷售收入同比增長76.9%。

投資建議

公司作為中國潮流玩具行業的領軍企業，憑藉強大的IP運營能力和全球化的市場佈局，未來成長潛力巨大。我們預計公司2025-2027年營業收入分別為261/377/480億元，歸母淨利潤分別為70/106/138億元，對應EPS為5.23/7.93/10.32元。考慮到公司的高成長性及海外市場的廣闊前景，我們選取30倍2025年預測PE，對應目標價為316港元，當前股價對應2025-2027年PE為48/32/24x，首次給予“增持”評級。

風險因素

1）海外市場拓展不及預期；
2）IP授權風險；
3）市場競爭加劇。

財務資料

(現價截至8月7日)
匯率：港元/人民幣=0.91
來源： PSHK Est.

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