行業：

汽車 & 航空（章晶）

TMT & 半導體（陶然）

公用事業、商品、海運、銀行（李晓然）

汽車 & 航空 (章晶)

於本月本人發佈了巨星科技(002444.CH)的首發報告，和吉利汽車(175.HK)更新報告。

巨星科技成立於1993年，以手工具製造代工業務起步，2009 年創立首個自主品牌 Workpro，開始由客戶品牌（ODM）向自有品牌（OBM）業務過渡 ，同時持續進行海外並購，拓展品牌矩陣，帶動公司規模不斷擴大，目前公司產品主要面向歐美，2024年海外營收占比95%。公司产品主要包括家庭消費用手动工具，電動工具和工業工具，營收分別為100.69億元（人民幣，下同），14.38億元和32.29億元，其中OBM和ODM占比分別為47.92%和51.67%。

公司2024 年實現營收約147.95 億元，同比增加35.37%；歸母淨利潤 23.04 億元，同比增加36.18%；毛利率 32.01%。從2019年來5年營收平均增速17.5%，淨利增速20.6%。

7月10日公司發佈業績預報，預計2025 年上半年歸母淨利潤為 12.53-13.73 億元，增速預計 5%-15%；扣非歸母淨利潤預計 12.67-13.88 億元，增速預計 5%-15%，對應Q2 歸母淨利潤增長中樞達9.2%，好於市場預期。

儘管由於美國關稅衝擊，公司第二季度實際有 40 天左右產能利用率受到了不同程度的負面影響，使得訂單交付和公司收入受到較大影響，預計第二季度收入相比去年同期基本持平，但公司依靠跨境電商銷售和新產品特別是電動工具產品銷售的增加有效提升了毛利率水平，預計Q2歸母淨利潤將有所增長，反映出公司強勁的增長潛力。

2021 年起，公司將電動工具列入戰略發展的業務，並於2024年在主流市場實現了20V鋰電池工具的突破，接連於公佈了兩大國際零售客戶關於鋰電池電動工具系列和相關零配件的中標訂單，預計訂單整體採購金額分別為每年不少於3000萬美元和1500萬美元，且前個訂單特別要求針對美國市場產品的生產和交付地為越南，是公司首個中國以外地區生產交付的電動工具訂單，標誌著公司的全球化供應能力獲得頂級客戶驗證。後者則是來自歐洲的訂單，是公司首次進軍歐洲電動工具市場。

公司自2018年起通過自建東南亞工廠和收購歐美工廠的方式，加快了海外產能的佈局，目前在全球已擁有23個生產基地，其中中國 11 個，東南亞 3 個，歐洲 6個，美國 3 個。全球化的供應鏈體系不僅提升了公司在面對突發市場需求時的響應效率，也增強了其對全球貿易壁壘的抵禦能力。公司收入集中于歐美市場，未來將依託產能外遷，實現"中國研發-東南亞製造-歐美銷售"的完整貿易鏈條。

我們看好公司持續增長潛力，預計公司2025/2026/2027年的每股盈利分別為2.04/2.62/3.26元人民幣，給予26年15倍市盈率估值，目標價39.4，對應2025/2026/2027年19.3/15/12.1倍預計市盈率。

吉利汽車公佈2025年中期業績，2025 年上半年的總收入達到 1502.8億元（人民幣，下同），同比+26.5%，創歷史新高；歸母淨利潤92.9億元，同比-13.9%；如果剔除外匯匯兌收益、減值虧損及2024年視為出售附屬公司之收益後，核心歸母利潤為 66.6 億元，同比+102%。

2025年上半年，公司整體毛利率同比-0.3個百分點至16.4%，主要系經濟型新能源車型銷售占比提升及行業價格競爭加劇所致，但通過規模效應顯現及GEA架構產品盈利能力提升實現部分抵消。其中，極氪汽車的毛利率達到19.7%，Q1/Q2的單季毛利率分別為18.8%和20.5%，反映了2月份極氪領克整合後帶來的協同效應開始顯現。

費用方面，銷售費用率/管理費用率分別同比-1.0/-0.7個百分點，至5.6%/1.9%，顯示規模效應和渠道整合成效；研發投入同比-8.6%至83.5億元，主要用於新能源及智能化技術佈局，研發費用率同比-1.1個百分點至6.6%，反映了整合帶來的技術協同效應。

因此，公司在單車平均售價同比-1.4萬元至9.6萬元的前提下，仍實現了單車核心歸母淨利潤同比+37%至4724元。

上半年公司出口18.4萬輛，同比-7.7%，主要受到東歐市場拖累影響，不過新能源車出口表現出色，同比+146%至4.0萬輛。出口銷量目前僅占吉利總銷量的13%，未來有較大提升空間。公司設立了歐洲，拉美非，中東亞，東盟，東歐五個海外大區，從組織架構，資源調度，售後服務，產品規劃等方面加快國際化戰略的推進。隨著今年下半年銀河E5/星艦7/星願等車型全面進入海外市場，高端車型領克08和Z10，極氪7X和009的加速推廣，海外市場銷量有望重回快速增長勢頭。

新車型方面，2025年公司計劃發佈10款新車型，其中銀河/極氪/領克品牌分別為5/3/2款。已經上市的星耀8、領克900、極氪007GT，收穫了市場的良好反響，爆款潛質日益顯現。下半年值得期待的包括銀河A7/M9、極氪9X/8X、領克10EM-P等新車型的陸續上市，以及隨著新品導入逐漸發力的海外市場。

根據最新財報數據和展望，我們微調2025/2026/2027年EPS預計值分別為1.537/1.852/2.320元人民幣，給予2026年12倍市盈率估值，調整公司目標價至24.3港元，對應2025/2026/2027年各14.4/12/9.6倍預計市盈率。

TMT & 半導體（陶然）

於本月本人發佈了兩篇研報：泡泡瑪特(9992.HK)和阿里巴巴（9988.HK）。

泡泡瑪特（POP MART）是一家中國領先的潮流文化娛樂公司，成立於2010年，總部位於北京。該公司以潮流玩具為核心，構建了覆蓋IP孵化與運營、潮流玩具零售、主題樂園與體驗和數位娛樂的全產業鏈綜合運營平臺。泡泡瑪特擁有眾多受歡迎的IP形象，如Molly、DIMOO、SKULLPANDA等，並通過線上線下多種管道銷售產品，深受年輕消費者喜愛。

2024年全年，公司實現總營收130億元（人民幣，下同），同比增長106.9%；經營利潤為42億元，同比增長237.6%，歸母淨利潤31億元，同比增長188.8%；銷售毛利率達66.8%，同比提升5.5個百分點，主要受益於產品結構優化及海外高毛利業務占比提升。按渠道劃分，中國內地業務收入為80億元，同比增長52.3%；其中，零售店銷售收入38 億元，同比增長43.8%。線上銷售收入為27億元，同比增長76.9%。機器人商店銷售收入7億元，同比增長26.4%。港澳臺及海外業務收入為51億元，同比增長375.2%；其中，零售店銷售收入29億元，同比增長404.0%。線上銷售收入為15億元，同比增長834.0%。

作為潮玩文化與商業化的開拓者和引領者，公司依託全產業鏈優勢，多維度開發運營IP並實現價值轉化。產品品類擴張成效顯著，出海業務邁入加速增長新階段。因此，我們預計公司25-27年營業收入分別為261/377/485億元，歸母淨利潤為分別為70/106/142億元，對應EPS為5.23/7.93/10.57元。考慮到公司高成長性，我們選取55倍2025年預測PE，對應目標價為316港元，當前股價對應2025-2027年PE為48/32/24x，給予"增持"評級。

公司提供技術基礎設施及行銷平臺，運營七個業務分部。中國商業分部包括中國零售商業業務如淘寶、天貓、盒馬等以及批發業務。國際商業分部包括國際零售及批發商業業務，如Lazada、速賣通等。本地生活服務分部包括基於位置業務，如餓了麼、高德、飛豬等。菜鳥分部包括國內及國際一站式物流服務及供應鏈管理解決方案。雲業務分部包括向國內外企業提供公有雲服務和混合雲服務，如阿里雲及釘釘。數位媒體及娛樂分部包括優酷、誇克和阿里影業，以及其他內容和分銷平臺以及線上遊戲業務。創新業務及其他分部包括達摩院、天貓精靈及其他業務。

FY2025Q4，公司實現總營收2365億元（人民幣，下同），同比增長6.6%；經營利潤為285億元，同比增長92.8%；經調整EBITA為326億元，同比增長36.1%；經調整淨利潤298億元，同比增長22.2%。

閃購業務單量預計將持續增長，並有望帶動電商主站流量提升。未來需重點關注該業務的履約能力穩定性以及商家供給端的增長情況。因此，我們預計公司FY26-28年營業收入分別為10436/11601/12596億元，經調整淨利潤分別為1379/1581/1847億元，對應EPS為6.02/7.21/8.42元。考慮到公司高成長性，我們採取SOTP估值法，得到目標價為144港元，當前股價對應FY2026-2028年預測PE為21/17/15x，給予"增持"評級。

公用事業、商品、海運、银行（李晓然）

於本月本人發佈了珀萊雅 (603605.CH)的更新報告。

2024年公司實現營收107.78億元（人民幣，下同），同比增長21.04%，首次突破百億大關，主要系線上管道營收增長所致；營業成本為30.84億元，同比增長15.18%；銷售費用為51.61億元，同比增長29.93%，主要系本期形象宣傳推廣費同比增長；研發費用為2.1億元，同比增長21.21%，研發費用率為1.95%，同比基本持平；歸母淨利為15.52億元，同比增長30%；經營活動產生的現金流量淨額為11.07億元，同比減少24.6%，主要系貨款、形象宣傳費、稅費以及員工薪酬等支付均有所增加；基本每股收益為3.93元，同比增長30.56%。

2025Q1公司實現營收23.59億元，同比增長8.13%；歸母淨利為3.9億元，同比增長28.87%；經營活動產生現金流量淨額為6.75億元，同比增長56.78%；基本每股收益為0.99元，同比增長30.26%。Q1營收同比增長速度明顯不及去年全年，我們認為主要是因為Q1並非是化妝品消費旺季，通常化妝品消費旺季集中在每年的夏季（6-8月）以及年末大促節點（10-12月）。

美妝行業競爭格局正在重塑，只有夯實自身產品競爭力而且善用平臺資源的品牌才能在激烈的競爭之中生存。珀萊雅在國貨美妝賽道中具備較強的產品創新與渠道運營能力，公司持續推行大單品戰略，同時不斷豐富產品矩陣，坐穩國貨美妝龍頭之位。我們認為未來公司會逐步從高增長進入穩固增長階段，但短期內營收仍有望維持雙位數增長。我們預測公司的營業收入在2025-2027年分別為123.85億元和141.04億元及157.91億元，EPS為4.56/5.31/6.02元，對應市盈率(P/E) 18.11x/15.54x/13.72x，給予公司114元的目標價，對應2025年25倍预期P/E，維持"買入"評級。

Fig 1.本月推薦公司股票一覽

A股公司價格以人民幣計算
Source: Phillip Securities Research

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