投資概要

前三季度多賺近三成，高端產品繼續擴大份額
福耀玻璃2025年前三季度累計實現營收為333.02億元（人民幣，下同），同比增加17.62%；實現歸母淨利潤70.64億元，同比增加28.93%，再創歷史新高。其中，第三季度營業收入118.55億元，同比增加18.86%；歸母淨利潤22.59億元，同比增加14.09%。

今年以來汽車市場持續回暖，中國汽車市場2025年前三季度累計銷售了2436.3萬輛，同比增加12.9%，美國輕型車新車銷售同比小升4.4%。公司收入增速繼續跑贏行業，主要受益于高附加值產品滲透率的提升和市場份額進一步提高。

期內，智慧天幕玻璃、可調光玻璃、HUD集成玻璃等創新產品持續放量，推動單車配套價值穩步上升，前三季度公司汽車玻璃單平米價格（ASP）同比提升約6.9%，高附加值產品占比也進一步提升了4.9ppts。隨著汽車智慧化、輔助駕駛級別不斷提升、各種新技術和場景的應用和發展、用戶體驗式消費增強，汽車玻璃高端化趨勢有望持續，公司產品結構中高附加值占比有繼續提升的空間。

毛利率錄得0.99ppts的同比上升，歸母淨利率21.2%，同比提升1.86個百分點。業績驅動因素主要來自於產能利用率提升帶來的經營杠杆效應，費用率同比下降，以及匯兌收益增加和投資收益虧損收窄。前三季度公司銷售費用率為2.84%，同比減少0.01ppts；管理費用率為7.29%，同比減少0.07ppts；研發費用投入達13.9億元，占收入4.18%，同比減少0.11 ppts。

公司現金流強勁，前三季度經營現金淨流入98.8億元，同比+57.3%，其中第三季度淨流入45.3億元，創歷史新高。

新產能逐步釋放

公司正加速推進福清、合肥及美國伊利諾州等生產基地的產能釋放。國內方面，福清、安徽等智慧製造基地正加速建設，預計2025年底前將陸續投產，新增產能將支撐全球份額進一步提升。海外業務方面，福耀美國公司2025年上半年實現淨利潤4.33億元，同比增長11.8%，隨著當地產能利用率的逐漸攀升，當地語系化產銷研體系優勢凸顯，北美市場淨利率預計將穩定在11.2%以上，並向15%的目標邁進。

董事長提前交接，確保治理升級和戰略延續

為推動公司治理結構戰略性優化與可持續發展的需要，曹德旺先生辭去董事長職務，並由董事會選舉副董事長曹暉先生擔任新任董事長。我們認為，提前交班（原定2027年1月）預示著管理層對企業可持續發展的提前佈局，通過明確接班體系，完成治理升級。同時，曹德旺留任董事與榮譽董事長，確保戰略延續性，也降低核心人物變動帶來的衝擊。

投資建議

在全球汽車電動化與智慧化趨勢下，福耀玻璃的成長動能清晰。中長期看，預計汽車玻璃中高附加值產品占比仍有提升的空間，公司還在不斷拓寬產品邊界，打開長期可持續成長空間。此外，SAM的後續減虧和美國工廠效率的提升，有望帶來更多潛在的盈利彈性。作為全球汽車玻璃行業龍頭，公司有望繼續受益於其產業優勢護城河，並保持較高分紅比例。我們調整公司2025/2026年的盈利預測幷引入2027年的盈利預估，預計2025/2026/2027的每股收益分別為3.64/4.30/4.90元，調整公司目標價至79.8港元，對應2025/2026/2027年20/17/14.9倍預計市盈率，給予"增持"評級。

主要風險

1）汽車需求繼續低迷；
2）原材料價格上漲；
3）人民幣升值；
4）海外市場風險；
5）新業務不及預期。

股價催化劑
海外市場拓展順利，國內汽車需求反彈，人民幣貶值

P/E Band

Source: Wind, Phillip Securities (HK) Research

財務資料

(現價截至2025年10月24日)

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