投資建議簡訊
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現價 HKD 16.8 (現價截至7月29日)
目標價 HKD 18.22 (+8.5%)

公司簡介

江西銅業是中國領先的銅生產企業，主要從事銅礦開採、冶煉、加工和銷售。公司擁有豐富的銅資源儲備和先進的生產技術，產品包括銅精礦、陰極銅、銅材等，廣泛應用於電力、建築、交通等領域。

業績摘要

2025Q1（按照中國會計準則）公司收入為1116.11億元（人民幣，下同），同比減少8.9%；扣非歸母淨利潤為24.76億元，同比增加37.08%，主要系持有金融資產和金融負債產生的公允價值變動損益以及相關處置損益變動所致；基本每股收益為0.57元，同比增加14%；經營現金流淨額為5.58億元，同比大幅增加109.2%，主要系應付票據及應付賬款增加所致。2024年公司收入為5192.48億元，同比減少0.21%；歸母淨利潤為69億元，同比增加2.3%；基本每股收益為2.00元，同比增加2.56%；2024年每股派息0.7元，派息率連續三年實現增長，表明公司重視股東回報。

圖一：派息比率

Resources: Annual Report, PSHK

銅、金產量穩固增長

2024年公司陰極銅產量為229.19萬噸，同比增加9.28%，銷量為228.97萬噸，同比增加9.24%；黃金產量為118.26噸，同比增加4.99%，銷量為119.09噸，同比增加5.65%。公司給出2025年生產經營計畫指引：生產銅精礦含銅20萬噸、陰極銅237萬噸、黃金139噸、白銀1,243噸、硫酸653萬噸、銅加工材201萬噸。

圖二：主要產品產量、銷量同比增速

Resources: Annual Report, PSHK

艾娜克銅礦項目重啟，公司產能有望進一步擴大

公司參與的阿富汗艾娜克銅礦（Mes Aynak）專案是中國海外資源佈局的關鍵一環，但因安全、文化保護等因素影響，該項目歷經16年波折，2024年7月終於得以重啟。公司持有專案25%股份，中冶集團為牽頭方，雙方共同運營。艾娜克銅礦為全球第二大未開發銅礦，已探明資源量為6.62億噸，銅金屬量約為1108萬噸，平均品位為1.67%，達產後預計年產精煉銅22萬噸，有望進一步擴大公司產能，緩解中國銅資源消費缺口。

成為索爾黃金單一持股第一大股東

2025年3月，公司全資子公司江西銅業（香港）投資有限公司與SolGold Canada Inc.（“索爾黃金加拿大公司”）簽署股份購買協議，江銅香港投資購買索爾黃金加拿大公司持有的倫敦及多倫多兩地上市公司SolGold Plc（索爾黃金）的1.57億股股份（約占其已發行股份的5.24%），合計交易對價為1807.12萬美元。本次交易前，江銅香港投資已持有索爾黃金2.09億股股份。本次交易完成後，江銅香港投資合計持有3.66億股索爾黃金股份（約占其已發行股份的12.19%）。本次交易後，江西銅業將成為索爾黃金單一持股第一大股東。索爾黃金是一家總部位於澳大利亞珀斯的勘探及開發公司。核心資產為位於厄瓜多爾的Cascabel專案100%股權，專案主要的Alpala礦床目前擁有的探明、控制及推斷資源量如下：銅1220萬噸、金3050萬盎司、銀10230萬盎司，其中證實和概略儲量：銅320萬噸、金940萬盎司、銀2800萬盎司，該項目已完成預可行性研究。索爾黃金還在厄瓜多爾等地擁有數十個不同階段的勘探專案。江西銅業表示此次交易符合公司發展戰略，有助於提升公司行業地位，助力兩家公司優勢互補、協同發展與價值提升。

成功佈局哈薩克

巴庫塔鎢礦專案作為中國和哈薩克兩國產能合作框架的重點專案之一，該專案由江西銅業集團有限公司、恒兆國際（香港）有限公司、中國鐵建股份有限公司共同出資建設，在哈項目公司為傑特蘇鎢業有限責任公司。巴庫塔鎢礦的鎢礦石儲量在1.2億噸左右，設計採用露天開採，礦山開採規模為330萬噸/年，投產兩年後通過採用拋廢技術將開採規模提升到495萬噸/年。巴庫塔鎢礦第一期項目預計將於2025Q3實現商業化生產，第二期擴產計畫預計於2027Q1啟動，預示公司成功佈局哈薩克，國際化佈局更進一步。

估值及投資建議

國際銅業研究組織（ICSG）6月24日發布月報顯示，2025年1-4月全球銅礦產量年增約2%至752.5萬噸，其中精礦產量增長了2.2%，全球精煉銅產量年增約3.2%至941.6萬噸，全球表觀精煉銅需求年增約3.3%至918.3萬噸，供應略高於需求。（ICSG）發布的全球銅礦與精煉銅市場展望（2025–2026）報告表示，全球精煉銅產量預計在2025年增長2.9%，2026年增長1.5%。2025年全球精煉銅消費增長預估為2.4%，達到2,800萬噸。2026年全球精煉銅消費預估將達到2,852萬噸。全球精煉銅市場供需預計2025年過剩28.9萬噸，2026年過剩20.9萬噸。我們認為雖然2025年精煉銅市場可能呈現供過於求的局面，但需求仍然較大，受惠於以舊換新政策，新能源車以及家電消費將成為全球銅消費的重要增長點。近期因中美貿易戰影響，中國減少從美國進口廢銅，中國精煉銅消費量有望進一步增長。近日工信部召開新聞發佈會，提出將實施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化等十大重點行業穩增長工作方案，推動重點行業調結構、優供給、淘汰落後產能，提振市場情緒，短期內銅價有望獲得支撐。

圖三：LME 銅價

Resources: Annual Report, PSHK

我們預測公司的營業收入在2025-2027年分別為5166.52億元、5424.84億元和5587.59億元。BVPS為23.8/25.1/26.5元，對應市賬率(P/B) 0.65x/0.61x/0.58x。我們認為公司具有中期成長確定性，給予公司2025年18.22港元的目標價，對應0.7倍P/B，維持“增持”評級。（現價截至7月29日）

風險因素

1) 宏觀經濟環境；
2) 市場環境變化；
3) 產品價格波動；
4) 安全事故影響；
5) 匯率變動；
6) 產品替代風險；
7) 環保風險。

財務資料

現價截至2025年7月29日
來源： PSHK Est.

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