業績摘要

2024年公司收入為1098.5億元（人民幣，下同），同比減少3.5%，主要系年內公司的燃氣批發業務更聚焦國內市場及工程安裝業務受中國房地產市場持續底部調整影響所致，分業務來看，天然氣零售業務收入為607.5億元，同比基本持平；泛能業務收入為152.7億元，同比增長5.2%；燃氣批發業務收入為251.4億元，同比減少15.3%；工程安裝業務收入為41億元，同比減少23.3%；智家業務收入為45.9億元，同比增長24.1%，綜合客單價提升至612元/戶，綜合客戶滲透率達到23.9%，城燃業務已經累計3138萬家庭用戶，我們認為此業務潛在增長空間較大，預計2025年收入增速仍將維持20%以上。銷售和管理費用率與去年持平，顯示出公司成功進行成本管控。得益於燃氣順價政策的持續推進，聯營公司及合營企業的利潤明顯改善，達到9.12億元，同比增長90.8%。歸母淨利潤為59.87億元，同比減少12.2%；每股基本盈利為5.35元，同比減少11.6%。2024年每股派息3港元，公司自2004年開始派發股息，大部分時間股息額都在穩步提升，股東回報具有一定吸引力。

Resources: Annual Report, PSHK

2025 Q1經營情況

天然氣業務
一季度公司零售氣量為72.58億方，同比增長0.3%，其中工商業用戶之售氣量為52.29億方，同比增長0.1%，民生用氣銷售量為19.69億方，新開發工商業用戶已裝置日開口氣量為250萬方，完成工程安裝的新開發家庭用戶為28.7萬個，均保持穩健，公司持續做大氣量基礎。公司積極與三大油簽署合同，增加氣量，穩定獲取中石油長協資源，以便滿足客戶需求。同時公司持續優化協力廠商轉供資源，加強地方省燃等資源方合作。

Resources: Annual Report, PSHK

泛能業務
截至2025年3月31日，公司已投運規模泛能項目達367個，在建規模專案73個，最大用能規模超過639億千瓦時。公司累計泛能銷售量為100.39億千瓦時，同比增長9.9%。光伏累計並網+在建裝機達1029兆瓦；儲能累計並網+在建裝機達200兆瓦時。

智家業務
智家業務存量客戶滲透率為3.7%，新增客戶滲透率為49.8%。新投運項目合計12個（包括1個城燃專案），新增家庭客戶28.7萬戶，經營基礎持續擴大。

私有化計畫穩步推進

2025年5月公司母公司新奧股份（600803.SH）宣佈，股東大會已高票通過新奧股份擬以協定安排方式將新奧能源私有化，並且新奧股份將同步以介紹方式在港交所主機板上市的議案。評估公司給出新奧能源私有化方案合計80.00港元/股的對價，對應市值為905.0億港元，對比目前股價仍有24%左右的上升空間。本次交易完成後，母公司新奧股份可充分發揮其天然氣資源池優勢和LNG接收站儲運能力，為新奧能源應對下游客戶需求的變化提供有效支撐，同時新奧股份可將上游氣源與新奧能源客戶需求進行匹配，進一步擴大資源池，提升舟山LNG接收站使用效率，形成 “內外雙迴圈” 協同發展的增長模式。

估值及投資建議

2025年6月國家發展改革委發佈2025年5月份全國天然氣運行快報。據快報統計，2025年5月，全國天然氣表觀消費量364.2億立方米，同比增長2.4%。1—5月，全國天然氣表觀消費量1768.9億立方米，同比下降1.3%。中國石油經濟技術研究院預計，未來中國天然氣需求將繼續保持增長，2035年中國天然氣需求將為6100億立方米。2023年，國家發改委出臺《關於建立健全天然氣上下游價格聯動機制的指導意見》。在其指導下，各地依據當地天然氣產業發展和經濟狀況，不斷出臺完善當地天然氣上下游價格聯動機制，紛紛開啟或加快價格聯動改革，公司積極順應改革趨勢，推動居民調價，截至2024年底累計實現居民氣量調價比例達到63%。2025年以來，以舊換新政策持續發力，涉及產品越來越多，消費者參與熱情高漲，公司不斷夯實基礎產品與服務，我們認為隨著以舊換新政策持續發力，智家業務有望成為公司重要業務增長引擎。

我們預測公司的營業收入在2025-2027年分別為1113.89億元、1134.98億元和1158.76億元。EPS為6.53/6.66/6.80元，對應市盈率(P/E) 8.9x/8.7x/8.5x。公司一季度售氣量微增主要系暖冬影響，我們認為2026年冬季公司售氣量有望改善，給予公司72.86港元的目標價，對應2026年10倍P/E，維持“增持”評級。（現價截至7月10日）

風險因素

1) 供需調整
2) 房地產行業下行
3) 天然氣價格波動
4) 國家政策

財務資料

現價截至2025年7月10日
來源： PSHK Est.

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