銅鈷板塊毛利增加拉動歸母淨利潤上升

2025Q1公司營業收入為460.1億元（人民幣，下同），同比減少0.25%；毛利率為22.3%；歸母淨利潤為39.5億元，同比大幅增長90.47%，主要系公司銅鈷產品銷售實現價格較上年同期上漲，同時持續提升精益管理，整體成本同比下降；基本每股收益為0.18元，同比增長80%。

銅鈷產品產增銷滯

2025Q1公司銅產量為17.1萬噸，同比增長15.65%，創歷史新高，銷量為12.4萬噸，同比減少1.36%；鈷產量為3.0萬噸，同比增長20.68%，銷量為2.4萬噸，同比減少0.24%。產量為公司礦山自產數據，銷售量為最終對外銷售實現量，顯示出公司銷售量有所滯後。公司年報資料顯示，2024 年全球精煉銅供應約為2,660 萬噸，同比增加3.1%，需求約為2,640萬噸，同比增長3.0%，供應略高於需求。我們認為未來銅需求仍將持續穩定增長，銅在新能源車領域、可再生能源領域應用廣泛，此外，受益於中國以舊換新政策，家電行業銅需求也進一步增長，2025年公司銅銷量有望實現增長。銅的主要生產國是秘魯和智利，其供應易受到罷工、衝突影響。長期來看，銅價雖有回落可能，但仍將處於較高位置。國際鈷業協會報告顯示2024年全球鈷消費量達到22.2萬噸，在電動汽車市場發展推動下，全球鈷需求量（不包括政府庫存量）將以年均7%的速度增長，2030年代初之前將達到40萬噸，未來幾年全球鈷供應將以年均5%的速度增長，鈷市場可能面臨供不應求的局面，鈷價有望上漲，公司鈷業務或將實現量價齊升。

剛果(金)暫停鈷出口，料短期不會對經營業績產生影響

今年2月全球最大鈷生產國剛果（金）宣佈將暫停鈷出口四個月，該措施將於三個月後再行評估，必要時可修改或終止，剛果（金）此舉旨在遏制鈷供應過剩引發的價格持續下跌。公司積極與剛果（金）政府及相關機構保持溝通。公司TFM及KFM礦區生產運營活動有序進行，公司將使用已完成出口的鈷產品繼續、並盡可能久地滿足下游客戶需求，預計該措施短期內不會對經營業績產生影響。4月洛鉬TFM公司高級顧問納索爾先生當選剛果（金）礦業商會會長，礦業商會是剛果（金）最具影響力的行業組織之一，此次當選意義深遠，有望進一步推動公司及其他中資礦企在當地礦業領域的發展。

收購黃金公司推動業務多元化發展

4月公司宣佈將以5.81億加元收購Lumina黃金公司全部股權。Lumina黃金是一間貴金屬和基本金屬勘探公司，已於多倫多證券交易所上市，公司100%持有位於厄瓜多爾西南部埃爾奧羅省的Cangrejos金礦項目。Cangrejos是厄瓜多爾大型原生金礦項目，於2023年完成預可研。預可研報告顯示該金礦保有資源量13.76億噸，金平均品位0.46g/t，內蘊黃金金屬638噸；儲量6.59億噸，金平均品位0.55g/t，內蘊黃金金屬359噸。礦山壽命預計26年。該礦為典型的斑岩型礦，體量大，埋藏淺，全露天開採且剝采比低，加上周邊電力、水資源、道路和港口等基礎設施完備，因此開採成本將具競爭力。該礦目前仍在礦權範圍內及礦體深部進行勘探。此次收購預示著洛陽鉬業開始進軍黃金領域，推動業務多元化發展，疊加黃金價格處於高位，未來有望為公司收入帶來增長。

調整核心管理層彰顯戰略雄心

公司于2025Q1業績發佈期間公佈核心管理層調整情況，董事長袁宏林和副董事長、首席投資官李朝春辭任，闕朝陽任常務副總裁兼首席運營官、劉建鋒任首席投資官、Kenny Ives任副總裁兼首席商務官、譚嘯任副總裁。今年3月公司董事會曾在年報中提及“公司在資源儲備、盈利能力、管理水準、人才建設上還有明顯的差距，目前公司的組織能力不足以支撐未來全球礦業的競爭格局。新一輪組織變革與進化，是我們走向新目標的必經之路”。”公司意在強化國際化發展，進一步提升國際競爭力。查看新晉核心管理人員的履歷不難發現他們的工作經驗與公司的改革理念不謀而合。

估值及投資建議：

公司對25年主要產品全年產量做出指引，其中銅金屬預計為60-66萬噸；鈷金屬為10-12萬噸；鉬金屬為1.2-1.5萬噸；鎢金屬為6500-7500噸；鈮金屬為9500-10500噸；磷肥為105-125萬噸，實物貿易量為400-450萬噸，整體指引產量高於去年，結合我們預測銅價將處於較高位置、鈷價將上漲，公司量價共振，有望實現營業收入的持續增長。我們同樣期待完成黃金公司收購後公司新業務的發展及管理層調整為公司帶來的變化。我們上調對公司收入的預測，預計公司在2025-2027年收入分別為2194億元，2259.3億元和2338.2億元，EPS為0.72/0.85/0.99元，BVPS為3.47/3.72/3.91, 對應市淨率(P/B) 為1.79x/1.67x/1.59x，給予公司2025年1.93倍P/B（與過去一年平均市淨率相若），並給予7.31港幣的目標價，維持”增持”評級。（現價截至06月09日）

風險因素：

主要產品價格波動、地緣政治及政策風險、利率風險、匯率風險、安全環保及自然災害風險。

財務資料:

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