概要

根據中國糧油學會（油脂分會），按產量計算，中國玉米油股份有限公司是2006至2008年國內最大的食用玉米油生產商。於2007及2008年，公司的食用玉米油產量分別佔全國食用玉米油總產量的32.4%以及30.6%。

公司於2009上半年的收入顯示按年下跌0.04%，因為品牌玉米油產品以及非品牌玉米油產品的平均售價分別下跌約40.8%及46.6%。而公司於2009上半年的凈利潤亦下跌約20%，因為利潤率較高的出口銷售下跌，而全面豁免企業所得稅的優惠政策於2009年及後亦不再適用。

比較中國和美國食用玉米油的市場滲透率，以及國內中上階層人口不斷增長，我們認為國內食用玉米油市場於未來數年的展望乃有上升勢頭。

我們設定12個月的目標價為港元$ 4.47，而上升潛力將為股價高幅的16.1%。

公司簡介

根據中國糧油學會（油脂分會），按產量計算，中國玉米油股份有限公司是2006至2008年國內最大的食用玉米油生產商。於2007及2008年，公司的食用玉米油產量分別佔全國食用玉米油總產量的32.4%以及30.6%。

公司主要業務為生產食用玉米油產品以應內銷或大量出口銷售予於其自家品牌銷售食用玉米油的其他公司；及於國內消費市場以公司的品牌長壽花進行內銷。公司的長壽花品牌為國內三大食用玉米油產品品牌之一，於2008年佔所有包裝食用玉米油的總銷量不少於10%。

於2009上半年，包括非品牌銷售及品牌產品的玉米油佔公司營業額的最大份額，達85.2%，其次為普遍用作動物動物飼料的玉米粕。

公司已更專注國內銷售，因為自2008年6月出口銷售增值稅退稅政策被取消後，於國內市場的產品售價變得比海外出口市場的售價吸引。我們預期該情況將不會於可見將來改變，而此其實能令公司受惠，因國內經濟預期會與2010年比其他國家以更高速復甦。出口銷售的總營業額由2008年的30%大幅下跌至2009上半年的1%。

財務摘要

公司於2009上半年的收入顯示按年下跌0.04%，因為品牌玉米油產品以及非品牌玉米油產品的平均售價分別下跌約40.8%及46.6%。該跌幅乃主要由於2008年末的經濟危機所帶來的不良影響，消費需求下滑，以及包括玉米胚芽及原玉米油等原料的價格下跌。

而公司於2009上半年的凈利潤亦下跌約20%，因為利潤率較高的出口銷售下跌，而全面豁免企業所得稅的優惠政策於2009年及後亦不再適用。

公司的負債及資金流動率屬穩健，凈債務比率由2006年的97.6%大幅下跌至2009上半年的0.1%。

預期消費有高增長

比較中國和美國食用玉米油的市場滲透率，以及國內中上階層人口不斷增長，我們認為國內食用玉米油市場於未來數年的展望乃有上升勢頭。

美國為現時全球最大的食用玉米油生產國，其產量佔2007年全球食用玉米油產量的52.3%；而中國已成為全球第二大食用玉米油生產國，其產量則佔2007年全球食用玉米油產量的9.2%。食用植物油較動物油少含飽和脂肪。此外，屬植物油一種的玉米油有較高的多不飽和脂肪或較低的飽和脂肪含量。雖然中國的玉米油產量的份額由2003年的0.36%上升至2007年的1.27%，此比例仍遠較美國的9.7%為低。憑著國內迅速的城市化及可支配性收入上升，我們認為更多消費者將改變其飲食習慣，從動物食用油轉移使用植物食用油，情況將會類似美國。食用玉米油的產量於國內由2003年至2007年顯示複合年增長率錄得43%。

另外，與美國近似的是中國亦擁有用作製作可食用玉米油的玉米胚芽的大量供應。此有助中國發展生產食用玉米油，亦能使國內玉米胚芽的市價穩定，並減少玉米油生產商對進口玉米胚芽的依賴，從而使採購成本降低。

同業比較

估值

我們估計2009年及2010年的每股盈利將分別為港元$ 0.22及HK$ 0.34。就所顯示的股價幅度，此指出2010年預期的每股利潤7.47倍至 11.2倍。透過參照食品工業內的同業，我們設定合理的2010年預期市盈率為13倍。12個月目標價為港元$ 4.47，而上升潛力將為股價高幅的16.1%。

風險分析

1) 原料的價格以及供應有所波動

2) 依賴供應商以取得玉米胚芽

3) 依賴於期內一直為公司供應蒸汽及電力的山東明達

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