研究報告

作者

周霖小姐 ( Eurus Zhou)
分析師

畢業于香港理工大學,擁有金融學碩士學位。本科就讀于西南財經大學,主修財務管理。擅長從行業前景及基本面發掘公司投資價值,主要負責醫藥行業與TMT行業研究。

Graduated from Hong Kong Polytechnic University, Master of Finance (Investment Management). Possess bachelor degree majoring in Financial Management from Southwestern University of Finance and Economics. Focus on industry prospect and corporate fundamentals to explore investment value and cover pharmaceutical and TMT industry.


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石藥集團 (1093.HK) - 半年報業績點評

2018年9月3日 星期一 觀看次數3543
石藥集團(1093)
推介日期  2018年9月3日
投資建議 增持
建議時股價 $20.450
目標價 $24.800

投資概要

公司日前發佈半年報業績,收入和利潤增長強勁。我們維持2018年、2019年EPS預測值0.59港元/0.78港元,基於42倍目標市盈率,維持目標價24.8港元。(現價截至8月28日)

公司概況

財務回顧。上半年總銷售收入增加49.8%至107.9億港元,主要由於創新藥增長持續強勁(佔公司總總收入的45.2%),維C價格維持於高位使維C業務盈利能力提升。股東應佔溢利上升41.1%至18.53億港元。經營活動現金流入20.18億港元(2017年:12.71億港元)。運營效率提升,應收賬款平均周轉期由40天輕微下降至37天。存貨平均周轉期由173天下降至150天。

費用增加。經營利潤率同比下降1.8個百分點,主要是研發和銷售費用增加。研發費用同比上升112%至6.88億元,其中60%以上的投入用於創新藥研發,少部分用於一致性評價和仿製藥。未來幾年公司將對創新藥持續大力投入,預計研發費用將繼續維持在高位。銷售費用率從2017年25.8%上升至33.35%,主要是由於公司的銷售隊伍持續擴張,並且創新藥的學術推廣費用增加。公司指引,恩必普的銷售人員年底會增加至1500人左右,玄寧、歐來寧的銷售人員分別將達到600多人。公司推進仿製藥品質及療效一致性評價的工作,目前已通過一致性評價的產品有阿奇黴素片、鹽酸曲馬多片及卡托普利片等。

創新藥業務。創新藥在上半年實現收入48.7億港元,同比增速65%。恩必普實現銷售收入增長42.6%至23.6億港元,其中膠囊劑增長28%,注射劑增長57.5%。白蛋白紫杉醇自今年3月開始銷售,增速迅猛,已實現8600萬港元收入,目前已經進入5個省醫保,覆蓋290家醫院。2018年銷售目標是3億元,2019年目標銷售額10億港元。歐來寧銷售收入同比增幅78%至10億元,注射劑增長迅速 玄寧銷售大幅增長105%,達到5.8億港元,

普藥業務。上半年普藥實現銷售收入33.07億港元,同比增長42.3%,主要是因為公司繼續加大非抗生素類藥品的推廣力度,拓展慢性疾病的口服產品綫。高端抗生素產品(注射用美羅培南)及保健產品(維生素C含片)亦維持快速增長。公司表示將考慮在適當時機剝離或出售維C業務。目前來看,維C業務持續為集團提供穩定現金流,且有高於行業平均的利潤率,但若剝離了維C業務,公司的毛利率將進一步拉高。

估值結論及風險

我們維持目標價24.8港幣:上半年業績增長亮眼,全年銷售額將隨著銷售人員增加、新品種上市銷售而提升。但由於研發及銷售費用上升,我們仍然維持每股盈利預測,目標價24.8港元。風險包括:藥品研發失敗風險;銷售擴張不及預期;費用上升。

財務報告

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