研究報告

作者

周霖小姐 ( Eurus Zhou)
分析師

畢業于香港理工大學,擁有金融學碩士學位。本科就讀于西南財經大學,主修財務管理。擅長從行業前景及基本面發掘公司投資價值,主要負責醫藥行業與消費行業研究。

Graduated from Hong Kong Polytechnic University, Master of Finance (Investment Management). Possess bachelor degree majoring in Financial Management from Southwestern University of Finance and Economics. Focus on industry prospect and corporate fundamentals to explore investment value and cover pharmaceutical and consumer industry.


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石藥集團 (1093.HK) - 2017年業績增長強勁

2018年3月26日 星期一 觀看次數5796
石藥集團(1093)
推介日期  2018年3月26日
投資建議 增持
建議時股價 $21.650
目標價 $24.800

投資概要

2017年業績強勁;恩必普、抗腫瘤組合增長顯著;抗腫瘤藥品將持續受益於銷售團隊擴大;毛利率改善明顯,而銷售、研發費用增加。石藥集團是港股領先的醫藥公司,未來業績增長確定性強。我們考慮到費用增加、新產品將貢獻收入、已有產品推廣力度將加大,上調2018年、2019年的EPS預測至0.59港元/0.77港元,調高2018年目標價至24.8港元,對應2018年42倍目標市盈率。(現價截至3月21日)

公司概況

2017年業績增長強勁。公司公佈2017年業績,實現營業收入154.6億港元,同比增長25%。主要是來自恩必普等產品銷售快速增長,恩必普產品同比銷售增長34.7%,玄寧銷售同比增長22%,歐來寧同比銷售增長48%。公司經營溢利達到34.8億港元,同比上升31%。淨利潤增長32%達到27億港元。利潤率方面改善明顯。毛利率提高9.4個百分點至60.44%,原因是高毛利藥品的銷售增加。經營溢利率上升1.1個百分點,低於毛利率增幅,主要是由於研發、銷售等費用的增加。每股收益同比增長29%,達到0.4548港元。

恩必普注射劑進入醫保,銷售放量顯著。恩必普注射劑於2017年被納入國家醫保,銷售放量明顯,在陝西、內蒙古等地銷售增長顯著。2017年創新藥的銷售額達到65.8億元港幣,同比上升37.9%,拳頭產品恩必普佔據創新藥54%份額。我們認為未來增長動能主要來自醫院滲透率提高。目前恩必普大多數銷售至三級醫院,未來公司將著重提高恩必普在二級醫院的滲透率。

抗腫瘤藥品將持續受益於銷售團隊擴大。公司的抗腫瘤產品亦實現快速增長,2017年的銷售收入達到10.32億港元,同比增長72.9%,成為另一個主要的增長動力。公司致力於不斷擴大抗腫瘤產品的銷售團隊,2016年團隊人數僅僅460人,2017年底增至720人,管理層表示2018年目標是擴增至1200人。我們期待抗腫瘤藥業務隨著銷售人員增加而持續增長,並在2018年實現銷售額翻番。

白蛋白紫杉醇獲批上市。公司研發的注射用紫杉醇(白蛋白結合型)於2月獲得藥品註冊批件。白蛋白紫杉醇用於治療聯合化療失敗的轉移性乳腺癌或輔助化療後 6 個月內復發的乳腺癌。和普通的紫杉醇注射劑相比,該產品過敏反應更少,給藥劑量更高,給藥速度更快,療效亦優於普通的紫杉醇注射劑。管理層表示目前該產品價格是原研藥的60%,在銷售價格和銷售管道方面比國內同行更具競爭力。2019年該產品有望成為年銷售額過10億元的產品。

研發費用持續上升。2017年的研發費用實現翻番,主要用於生物製藥項目和一致性評價等方面。管理層表示2018年將把維生素C的經營利潤投入於研發費用,從而進一步提高研發支出,增強企業的創新能力。

估值結論及風險

我們認為未來恩必普、玄甯等創新藥產品的銷售有望持續增長放量,抗腫瘤藥組合可能受益於銷售網路擴張持續高增長。我們上調2018年、2019年的EPS預測至0.59港元/0.77港元,上調2018年目標價至24.8港元,對應2018年42倍目標市盈率。風險包括:費用上行;行業政策風險;並購或研發不及預期。

財務報告

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