集團簡介

兗礦能源 (1171.HK)以礦業、高端化工新材料、新能源、高端裝備製造、智慧物流作為其主導產業，是中國唯一一家同時在上海、香港、紐約、澳大利亞等境內外四地上市的特大型能源企業。集團擁有煤炭源地資源量達到137億噸（JORC標準），位居行業前列。集團積極主導產業轉型升級，包括保持礦業高質高效發展；針對高端化工新材料產業加速延鏈及拓鏈；積極推進多個專案，加快新能源產業快速發展；壯大升級裝備製造產業，整合突破智慧物流產業。集團佈局海外礦產資源凸顯競爭優勢，是中國國際化程度最高的能源企業之一，極大凸顯出企業的競爭優勢。同時集團實力強勁，積極推進科技研發工作。

集團業績點評

二○二三年一至三季度，集團實現營業收入 1,350.38 億元(人民幣，下同)，同比減少 340.82 億元，減幅為 20.15%；實現歸屬於上市集團股東的淨利潤 155.25 億元，同比減少 136.57 億元，減幅為 46.80%。基本每股收益為2.08元，同比下降47.83%，主要是因為煤炭及化工等主要產品價格同比下降。集團經營活動產生的現金流量淨額為190.07億元，同比減少50.05%，兗礦集團財務有限集團（「兗礦財司」）對外提供存貸款等金融服務淨額同比增加 110.36 億元，如若剔除兗礦財司對經營活動現金流的影響後，集團經營活動現金流淨額為 180.28 億元，仍同比減少 300.84 億元，這主要是由以下兩個原因所致：1）銷售商品、提供勞務收到的現金同比減少 263.19 億元；2）購買商品、接受勞務支付的現金同比增加 16.50 億元。集團於2023年6月30日發佈利潤分配政策報告，集團的利潤分配方案將現金分紅比例擬從50%提升至60%。2022年度，集團派發年度股利及特別股利合計達到4.3元/股，此次公告體現出集團致力於提高股東回報。

按業務類型劃分收入

煤炭業務

二○二三年一至三季度，集團實現煤炭業務銷售收入 834.05 億元，同比減少23.9%；集團生產商品煤 9,730 萬噸，同比減少2.5%；集團銷售煤炭 9,917 萬噸，同比減少2.0%。集團煤炭業務銷售成本為 441.05 億元，同比增加0.1%。集團煤炭業務主要分佈在中國的山東省、陝西省、內蒙古自治區和澳大利亞；產品主要包括動力煤、噴吹煤和焦煤，適用於電力、冶金及化工等行業；產品主要銷往中國的華東、華南、華北、華中、西北等地區及日本、韓國、泰國、澳大利亞等國家。集團是中國和澳大利亞主要的煤炭生產商、銷售商和貿易商之一，是華東地區最大煤炭生產商，國內動力煤龍頭企業，所屬兗煤澳洲是澳大利亞最大專營煤炭生產商。2023年上半年，煤炭行業持續推進煤炭清潔高效利用和安全高效開採，行業供應保障能力穩步提升。煤炭優質產能加快釋放，進口量持續增長，供需形勢轉向寬鬆，價格震盪十分明顯。中國原煤市場2023年供應和需求均偏向寬鬆，近五年中國原煤產量一直處於波動上升的狀態（圖一），國家統計局資料顯示2023年1-10月，規模以上企業生產原煤38.3億噸，同比增長3.1%，10月份生產原煤3.9億噸，同比增長3.8%。2023年1-10月，我國進口煤炭3.8億噸，同比增長66.8%。截至11月下旬，蒙古國總共出口6000萬噸煤炭，創下歷史新高。這一數字超過了蒙古國政府最初預計的全年5000萬噸煤炭出口量，也超過了疫情前2019年3670萬噸的出口量。根據蒙古國海關總署發佈的最新資料，2023年1-10月份，蒙古國向中國出口煤炭5172.21萬噸，同比增139.87%，占蒙古國煤炭出口總量的99%。2024年煤炭市場有望轉好，尤其動力煤市場供需格局或轉緊，2023年1-9月，中國累計進口動力煤2.61億噸，同比增長77.62%（圖二），可見動力煤市場供應充足。

動力煤指用於作為動力原料的煤炭。一般狹義上就是指用於火力發電的煤，但從廣義上來說，凡是以發電、機車推進、鍋爐燃燒等為目的，產生動力而使用的煤炭都屬於動力用煤，終端電力需求直接影響動力煤需求，全社會用電量保持增長同步提升動力煤需求。雖然近年來市場鼓勵增加清潔能源的使用，火電占比呈現一定的下降趨勢，但整體來看，目前中國發電方式仍以火電為主，今年火電累計裝機量同比增長67.3%，因此發電相關煤炭需求仍然較大。短期來看，目前已處於冬季，天氣轉冷，冷空氣強度持續增加或將拉動冬季煤電需求增長。

近年來隨著國內鋼鐵產能的日益擴大以及高爐煤粉噴吹關鍵技術的不斷進步與完善，市場需求逐漸擴大，特別是隨著中國優質煉焦煤資源的日漸匱乏，高爐噴吹煤在鋼鐵冶煉工藝環節的地位日益提高。噴吹煤粉可以替代部分焦炭，一方面可節約焦化投資，少建焦爐，減少焦化引起的空氣污染；另一方面也極大緩解了煉焦煤供求緊張的狀況。高爐噴吹煤逐漸成為鋼鐵企業不可缺少的爐料之一。焦煤，是製作焦炭的材料，焦炭主要用於煉鋼。近期有消息稱監管考慮首次允許銀行向房企提供無抵押的流動資金貸款，另外深圳將於2023年11月23日起將第二套住房最低首付比例降至40%。地產不斷出臺利好政策，有助於促進鋼鐵需求的增長。世界鋼鐵協會發佈的初步資料顯示，2023年10月份，全球71個納入世界鋼鐵協會統計國家的粗鋼產量為1.50億噸，同比增長0.6%。其中，中國粗鋼產量7910萬噸，同比降1.8%；印度粗鋼產量1210萬噸，同比增15.1%；日本粗鋼產量為750萬噸，同比增2.6%；美國粗鋼產量680萬噸，同比增3.4%。2023年1-10月份，全球粗鋼產量累計15.67億噸，同比增0.2%。其中，中國、印度、日本、美國和俄羅斯粗鋼產量分別為8.75億噸、1.16億噸、7290萬噸、6740萬噸和6350萬噸，同比變化1.4%、12.1%、-3.0%、-0.8%和5.3%。總體來說，預計未來全球鋼鐵產量將會持續增加，因此對於噴吹煤和焦煤的需求仍會增長。

相信隨著2024年煤炭市場供需格局偏緊，煤炭價格穩固上升，集團煤炭業務收入有望大幅改善。

煤化工業務

二○二三年一至三季度，集團實現煤炭化工業務銷售收入197.03億元，同比增加0.3%。集團生產相關煤化工產品合計649.5萬噸，同比增加14.0%；集團銷售產品合計589.5萬噸，同比增加10.5%；集團煤化工業務銷售成本為158.63億元，同比增加1%。集團煤化工業務主要分佈在中國的山東省、陝西省和內蒙古自治區；產品主要包括甲醇、醋酸、乙二醇等；產品主要銷往中國的華北、華東、西北等地區。集團擁有煤氣化、煤液化等多條完整煤化工產業鏈，擁有全國單體最大煤液化裝置，是國內唯一一家同時掌握低溫費托合成和高溫費托合成技術的企業。集團煤化工行業加快向高端化、多元化、低碳化方向發展，產業鏈條不斷延伸拓展，產業結構持續轉型升級。受宏觀經濟影響，煤化工行業下游需求仍舊偏弱，價格承壓下行。但集團堅持柔性生產，調整產品結構，產能向適銷對路、高附加值產品定向釋放，力爭全年化工產品產量同比提升10%以上，高端化工產品佔比達到20%。

電力業務

二○二三年一至三季度，集團實現電力業務銷售收入19.93億元，同比減少2.5%。集團發電量合計達到66.4億千瓦時，同比增加5.6%；集團售電量合計54.9億千瓦時，同比增加3.59%；集團電力業務銷售成本為18.03億元，同比增加4.2%。

2023年1-10月，全社會用電量累計76059億千瓦時，同比.增長5.8%。 分產業看，第一產業用電量1076億千瓦時，同比增長11.4%；第二產業用電量49912億千瓦時，同比增長5.8%；第三產業用電量13800億千瓦時，同比增長10.4%；城鄉居民生活用電量11271億千瓦時，同比增長0.4%。由圖一可以看到，近5年全社會用電量逐年穩步增長，因此集團售電量有望持續增加。

估值及投資建議：

2024年煤炭行業或將開啟新一輪上行週期，近期國內煤炭產地安全事故頻發，產地不斷加強安全生產監管，供应端增幅受到一定限制，同時非電用煤需求穩定，寒冬来临，冬季用電需求上升，電煤需求增加，煤炭市場有望再度回到供需偏緊格局，对煤炭价格形成一定支撑。

我們預測集團的收入在2023-2025年分別為1617.29億元，1440.31億元和1301.89億元，每股盈利EPS為2.97/4.92/4.48元，對應市盈率(P/E) 4.2/2.6/2.8x，集團過去三年的平均P/E約為 4.69，給予集團2023年5倍P/E，並給予16.30港幣，給予”增持”評級。（現價截至12月12日）

風險因素：

能源政策影響、地緣政治、電力需求、安全生產事故

財務資料:

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