概要

米蘭站主要以「米蘭站」及「法國站」品牌經營合共14間零售店，在香港、中國及澳門從事尚未使用及二手名牌手袋及時裝產品零售業務。

米蘭站自成立以來一直專注於零售二手名牌手袋。米蘭站的產品包括尚未使用及二手手袋、服裝、鞋類、手錶及其他配飾。現時，米蘭站售來自國際名牌時裝公司逾20個手袋產品品牌及逾30個其他產品品牌，包括Balenciaga、Bottega Veneta、Céline、Chanel、Chloé、Dior、Fendi、Goyard、Gucci、Hermès、Louis Vuitton、Miu Miu、Prada及Yves SaintLaurent。

對於米蘭站的估值，我們使用了市盈率同比的估值模型。這是基於奢侈品行業是一個全球化，成熟和被大量分析的行業，我們能從對同業的比較得出米蘭站的潛在價值。

我們預測米蘭站的預測市盈率為19.34倍和每股收益為0.0972港元。米蘭站的現價將為1.88港元，引申的領先市盈率為20.5倍，並有著6％的潛在升幅。我們首次給予米蘭站的12個月目標價為1.99港元和“持有”的評級。

營運模式

米蘭站主要銷售國際時裝公司的二手及尚未使用的名品牌產品並以手袋為主。米蘭站在香港及澳門的零售店同時銷售二手及尚未使用的產品，而在中國的零售店僅銷售二手產品。

米蘭站使奢華品牌手袋變得可較易獲得及購買。米蘭站提供一個交易平台，其客戶可於其零售店購買二手及尚未使用的奢華品牌產品或售予米蘭站以獲取現金。所有售予米蘭站的產品均成為其庫存。

供應與需求

米蘭站主要依賴於兩個渠道採購產品。大眾消費者約佔86％的總供應量，將他們的尚未使用或二手的產品賣給米蘭站。交易商，約佔 14％的總供應量，直接從國際時裝公司的海外或本地專賣店或零售店鋪和其他經銷商購買尚未使用的產品，然後將這些產品出售予米蘭站。

下圖列示二零零六年至二零一四年亞太地區奢華品牌手袋的市場銷售額估計：

從以上估計，亞太區市場從2006年至2014年呈現出的複合年增長率為18.8%。儘管從2006年至2014年錄得強勁的增長，我們關注從2012年至2014年的預期增長將有所減緩。我們預計在短期到中期內，中國(於2009年名牌手袋於亞太地區的銷售量排名第三)對名牌手袋的需求將保持強勁。這一結論是來自中國的樂觀經濟前景和撤銷或修改未使用產品增值稅的可能性。

基於米蘭站的獨特商業模式的，其產品的供應和需求有著關聯的關係。例如，名牌手袋的旺盛需求將可能同時增加名牌手袋的供應，因為消費者可能需要資金購買新的產品。這種特殊的關係將使米蘭站的營運風險增加。

檢測與品牌建立

為確保透過米蘭站零售店銷售及分銷的產品為正品及授權產品，米蘭站實施一整套流程，以辨別供應商供應的產品是尚未使用的還是二手產品；及避免米蘭站向客戶供應假冒偽劣產品。米蘭站的大部份產品均需經過雙重的檢驗才會出售。

經過在香港多年的經營，米蘭站成功建立了一個銷售正貨的形象。 2010年，米蘭站成為由香港知識產權署推展的計劃「正版正貨承諾」的成員。而米蘭站的新股發售進一步鞏固其產品可信性及品牌認受性。我們相信，“米蘭站”的品牌是尚未使用和二手名牌零售業務的關鍵，而品牌建立將成為潛在的競爭對手的主要進入壁壘。

撥備政策

米蘭站於香港、澳門及中國的所有零售店發現的假冒產品或未能修復的產品的成本將全數撇減。此外，米蘭站制定了對滯銷存貨進行撥備的政策。貨齡分別超過90天及45天的手袋產品及其他產品將會確認為滯銷存貨。於每年年終，米蘭站會就超過90天及45天的手袋產品及其他產品的賬面值作出10%撥備。倘手袋產品及其他產品的貨齡分別再超過90天及45天，米蘭站將會作出存貨賬面值額外10%的撥備，以此類推。

投資要點

捕捉中國的發展潛能 從 2006年到2010年，中國國內生產總值年增長約為10％，並於2010年成為僅次於美國的世界第二大經濟體。今後，米蘭站的計劃集中其中國業務的增長。

米蘭站計劃於二零一三年年底前在中國開設合共24間零售店，進一步擴展其於中國市場的零售網絡。在該24間店中，其中11間新店的資金將以全球發售所得款項撥付。

擴大於中國的零售網絡，米蘭站不僅抓住了中國市場的銷售潛力，同時開發了二手名牌產品的巨大潛在供應。我們相信，米蘭站於中國的未來發展將是其未來價值的關鍵。我們預測米蘭站將於2012取得可觀的増長。

對比傳統名牌專門店的優勢 米蘭站的優勢的零售商店比傳統專賣店包括：1。出售限量或熱銷產品2。一站式的名牌購物體驗3。優惠的價格與舉措，如免息分期付款計劃

米蘭站識別並集中於採購項目的限量或熱銷的名牌產品。這些限量或熱銷產品均是於公開市場供應短缺或無法即時從專賣店購買。這些產品使米蘭站獲取更高的收入，但利潤率則較低。因為米蘭站將提供更高的回收價以吸引公眾的消費者出售的二手或尚未使用的限量或熱銷的產品。

米蘭站售來自國際名牌時裝公司逾20個手袋產品品牌及逾30個其他產品品牌。米蘭站提供一站式購物服務，以滿足客戶對各種名牌的需求。

於2010年，超過 50％的收入來自二手產品的銷售，而二手產品的價格一般都有折扣。這使米蘭站的產品的能受較低購買力的客戶負擔，並提供了一種更具經濟效益的方式購買名牌。米蘭站還為客戶提供各種優惠措施，如免息分期付款計劃，而一般的專門店均不設此等優惠。

風險因素

中國增值稅的撤銷或修改

目前，中國政府對進口對進口名牌產品徵收17％增值稅。由於米蘭站在中國僅從事二手名牌產品的零售業務，米蘭站目前正享受2％的產品增值稅。在不久的將來，為了刺激國內對商品和服務的需求，中國政府將可能撤銷或改變目前的17％的增值稅。這一行動將有效地減少未使用名牌產品在中國的價格，並對米蘭站的產品需求和利潤率構成一定的壓力。

於中國冒牌貨的問題

自2001年加入世界貿易組織以來，中國一直受到製造的冒牌貨的指責。雖然中國擁有二名牌產品的巨大供應潛能，但假冒的威脅絕對不能忽視。米蘭站將在防止冒牌貨流入供應鏈時遇到很大的困難。

財務分析

從上面的圖表，我們可以得出以下結論：1.二手產品相比尚未使用的產品提供較高的毛利率2。價格較低的產品相比價格較高產品的提供較高的毛利率3. 於中國及澳門區的零售商店提供較高的毛利率。

於短期內，我們預期米蘭站的整體毛利率將維持穩定，但中長線我們預期整體毛利率將有所下降。在短期內，增加高價位產品的銷售比例將減少整體毛利率，而在中國的擴張則會增加整體毛利率。因此短期內整體毛利率將保持穩定。但是，在中長期來看，我們預計於中國及澳門市場的毛利率由將減少，主要是由於競爭的加劇與中國增值稅的撤銷或修改。

米蘭站同時顯示出不健康的跡象，包括其存貨周轉率和運營現金流。我們相信，米蘭站的庫存管理將於在中國的迅速擴張後有所改善，因為米蘭站將享有更好的規模經濟效益。但是，我們仍然關注它的現金流管理，在中國的迅速擴張將進一步對其運營現金流構成壓力。

同業比較與估值

對於米蘭站的估值，我們使用了市盈率同比的估值模型。這是基於奢侈品行業是一個全球化，成熟和被大量分析的行業，我們能從對同業的比較得出米蘭站的潛在價值。

我們對米蘭站估值的時候，我們考慮了以下因素：

- 以米蘭站的擴充計劃以預測營業額

- 毛利率維持平穩

- 經通脹調整後的經營成本

- 行政及其他經營開支的提高以反映全球發售的開支

- 不變的稅率

- 以同業的市盈率平均值為參考

我們預測米蘭站的預測市盈率為19.34倍和每股收益為0.0972港元。米蘭站的現價將為1.88港元，引申的領先市盈率為20.5倍，並有著6％的潛在升幅。我們首次給予米蘭站的12個月目標價為1.99港元和“持有”的評級。

財務資料

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