公司概要

長城汽車為國內皮卡、經濟型SUV細分市場的龍頭，是在香港H股和內地A股上市的大型民營汽車企業。近年來公司向全車系綜合廠商進軍，相繼推出數款小排量轎車、MPV、高端皮卡和城市SUV產品，其中城市SUV逐漸獲得市場認可而持續熱銷。

投資概要

-2013年業績快報出色：長城汽車日前發佈業績預告，2013年實現總收入568億元，同比增長32%，歸屬母公司淨利潤同比勁升45.2%至82.7億元，對應每股收益2.72元，業績基本符合我們預期。受益於SUV細分市場需求火爆及適時恰當的戰略規劃，自2009年起，長城汽車的淨利潤年複合增長率高達65%，高於總收入45%的年複合增長率，反映公司盈利能力的強勁提升。

-SUV仍強勁，但增速與行業趨同：公司2013年全年共銷售汽車75.4萬輛，同比增長21%。旗下最大品類SUV按年增長48.5%%至41.7萬，增速與細分行業的49%基本持平；受新車型較少及生產調整影響，轎車同比僅增4.6%至21萬輛，增速遠小於行業平均的12%。皮卡銷量則由於出口放緩，天然氣供應受限等因素影響同比下滑7.2%至12.7萬輛。SUV占總銷量比重自2009年的24%擴大至55%。

-2014年一月銷量哈弗H6一枝獨秀：根據最新的銷量數據，長城汽車一月銷量同比小幅減少5.7%至6.83萬輛。分品類看，SUV仍保持最快增速，同比增長了20.5%至4.14萬輛，但與行業平均的34%相比已有所落後，主要原因在於除哈弗H6外的其他SUV車型增長放緩。H6單月銷量突破2.4萬輛，創歷史新高，且零售終端仍處於供不應求狀態，未來仍可看高一線。轎車則同比大幅下挫35%至1.67萬輛，皮卡繼續保持小幅下滑態勢，同比減少6.5%至1.2萬輛左右。

-年中銷量增長勢頭或將恢復：H8的延遲上市讓長城汽車打開向上發展通道的初始階段更具有挑戰性，不過，我們傾向於認為，公司管理層對市場趨勢的整體把握能力依然很強，經營管理也處在穩健水平，隨著4月份起H8的面市，以及後續一系列新車型(H2,H9,H7)的推出，公司銷量的快速增長勢頭將恢復。

-估值：如我們在上篇報告所示，在H8推出之前，建議投資者保持中立態度。估值上，我們暫時不調整我們的盈利預期，維持39港元的目標價，相當於2014/2015年9.4/7.3倍的市盈率，相對於目前股價有10%左右的溢價，增持評級。

2013年錄得出色業績

長城汽車日前發佈業績預告，2013年實現總收入568億元，同比增長32%，歸屬母公司淨利潤同比勁升45.2%至82.7億元，對應每股收益2.72元，業績基本符合我們預期。受益於SUV細分市場需求火爆及適時恰當的戰略規劃，自2009年起，長城汽車的淨利潤年複合增長率高達65%，高於總收入45%的年複合增長率，反映公司盈利能力的強勁提升。

SUV銷量仍強勁，但增速與行業趨同

公司2013年全年共銷售汽車75.4萬輛，同比增長21%。其中，旗下最大品類SUV按年增長48.5%%至41.7萬，增速與細分行業的49%基本持平；受新車型較少及生產調整影響，轎車同比僅增4.6%至21萬輛，增速遠小於行業平均的12%。皮卡銷量則由於出口放緩，天然氣供應受限等因素影響同比下滑7.2%至12.7萬輛。SUV占總銷量比重自2009年的24%擴大至55%。

2014年一月銷量哈弗H6一枝獨秀

根據最新的銷量數據，長城汽車一月銷量同比小幅減少5.7%至6.83萬輛。分品類看，SUV仍保持最快增速，同比增長了20.5%至4.14萬輛，但與行業平均的34%相比已有所落後，主要原因在於除哈弗H6外的其他SUV車型增長放緩。H6單月銷量突破2.4萬輛，創歷史新高，且零售終端仍處於供不應求狀態，未來仍可看高一線。轎車則同比大幅下挫35%至1.67萬輛，皮卡繼續保持小幅下滑態勢，同比減少6.5%至1.2萬輛左右。

2014年展望：年中銷量增長勢頭或將恢復

H8的延遲上市讓長城汽車打開向上發展通道的初始階段更具有挑戰性，不過，我們傾向於認為，公司管理層對市場趨勢的整體把握能力依然很強，經營管理也處在穩健水平，隨著4月份起H8的面市，以及後續一系列新車型(H2,H9,H7)的推出，公司銷量的快速增長勢頭將恢復。

估值：維持原有目標價不變

如我們在上篇報告所示，在H8推出之前，建議投資者保持中立態度。估值上，我們暫時不調整我們的盈利預期，維持39港元的目標價，相當於2014/2015年9.4/7.3倍的市盈率，相對於目前股價有13.7%左右的溢價，增持評級。

風險

原材料價格飆升；

連續緊縮的宏觀經濟環境對企業（造成財務成本增加）和消費者（可能持幣觀望）的影響；

國內SUV市場的競爭風險；

新車推出後市場認可程度風險；

海外市場的風險。

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