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博耳電力控股有限公司 <1685.HK> — 定價進取

2010年10月11日 星期一 觀看次數70549
博耳電力控股有限公司(1685)
推介日期  2010年10月11日
投資建議 中性
建議時股價 $6.380
目標價 $5.850

概要

公司提供度身訂造的配電系統、精密配電系統及節能系統,亦是數家於中國能提供一站式綜合及專配集成配電系統及解決方案的供應商之一。

公司很大程度上是項目為本的,而所有產品皆是為客戶度身訂造的。EDS及iEDS解決方案由下列鎖定:

1. 透過招標建立銷售合約

2. 與Schneider合作:Schneider購入由公司設計及生產的合適配電系統,及後向已訂立銷售合約的客戶提供這些產品。

公司有主要4個業務板塊:

1. 配電系統解決方案 (“EDS”解決方案)

2. 智能配電系統解決方案(iEDS解決方案)

3. 能源效能解決方案(EE解決方案)

4. 組件及零件業務

根據國家電網所指已公佈發展智能電網達人民幣4萬億元的三階段計劃。由2011年至2015年,於鄉鎮及城市地區的UHV電網發展將高度加快。因此,公司明顯會進入一個高增長時代。

我們預設公司(1685.HK)於2010年的合理市盈率及每股盈利分別為21倍及$0.28港元,因為公司預期顯示相對同業較強的銷售及收入增長,而公司將受惠於增長中的網點發展。我們12個月的目標價定於$ 5.85港元。建議評級為“中性”。

公司簡介

公司為一家一站式設計、生產及銷售高質素集成配電系統及解決方案的龍頭公司,於行內擁有愈20年的經驗。於中國高端配電設備市場,以2008年的收入來計算,公司是最大的純國內配電系統及解決方案的供應商。

業務概況

公司提供度身訂造的配電系統、精密配電系統及節能系統,亦是數家於中國能提供一站式綜合及專配集成配電系統及解決方案的供應商之一。

電力系統內能源應用的增值鏈顯示如下:

公司的配電系統及解決方案服務增值鏈的MV及LV部份,該兩部份應用於供電系統中的能源分配、系統管理、智慧電網的應用和終端用戶的應用。公司的配電系統及解決方案應用包括:基建建造、電訊、水資源及廢水處理、水泥及保健產品。

業務模式及與Schneider的夥伴合作

公司很大程度上是項目為本的,而所有產品皆是為客戶度身訂造的。EDS及iEDS解決方案由下列鎖定:

1. 透過招標建立銷售合約

2. 與Schneider合作:Schneider購入由公司設計及生產的合適配電系統,及後向已訂立銷售合約的客戶提供這些產品。

Schneider與公司已建立合同,在Schneider以及BOER品牌下,購買公司的EDS解決方案及iEDS解決方案,及後向優質客戶發售,以應他們於期內在中國的項目所需。

Schneider是公司的最大客戶,於截至2007年12月31日的財務年度佔公司收入的12.6%,而於截至2008年12月31日的財務年度佔公司收入的13%,亦於截至2009年12月31日的財務年度佔公司收入的13.8%,更於截至2010年6月30日的半年內佔公司收入的20.1%。

行業概況

高端配電設備市場(公司的主要市場)於2008年達到人民幣150億元(國內配電設備總市場額的4.6%)。公司於2008年以收入計排行第六位。因首五大同業全都是跨國公司或跨國公司於中國設的合營企業,公司是最大的純國內高端市場經營者,詳見下圖:

業務板塊分析:

公司有主要4個業務板塊:

1. 配電系統解決方案 (“EDS”解決方案)

EDS系統透過Boer無錫來營運。EDS解決方案應用於主電源及客戶的設備之間的電源接駁。適當的電壓及電量能透過提供度身訂做主要用於中、低壓配電盤的硬件系統集成服務而傳送。EDS在中國用於大型電訊、基建建築、保健及工業項目上。

2. 智能配電系統解決方案(iEDS解決方案)

公司透過Boer無錫及Boer宜興來營運。iEDS解決方案(意即額外有公司的配電系統的自動功能)屬更先進及配備自動數據收集及分析組件、遙控及自動故障檢測以容許進行離場操作以及監控客戶的配電系統。此類應用程式多數運用於需要相對安全、更穩定以及更可靠的能源系統的行業,如連鎖超市、電訊公司及藥業公司。

3. 能源效能解決方案(EE解決方案)

EE解決方案由公司的全資擁有子公司—Boer服務公司所提供。EE解決方案能歸類為服務供應。公司於表現數據分析後,改善客戶的配電系統。此乃一項相對地新開發的系統,而目標客戶為各行業的電力用戶,尤其是現在的客戶。現階段,中國移動及國內大型連鎖超市採用EE解決方案。

4. 組件及零件業務

此並非公司的核心業務部份,但此有可能成為另一個收益催化劑,如果組件及零件業務技術越趨先進及廣泛被市場接受。

財務分析

下圖分別顯示公司由2007年至2010年(預期)的收入及毛利增長。值得注意的是收入及毛利於2007年至2008年只以低增長率上升,而自2009上半年開始則顯示急速增長。依我們之見,顯著的增長率乃由於以下因素:

1. 自金融危機後,中國的經濟持續反彈;因此,電力需求以致用家對相關服務及設備的需求乃非常高。

2. 中國國家電網公司於2009年公佈在中國發展智能電網計劃,因而令來自iEDS的收入(規模及比率)增多,顯示如下:

3. 電訊業、連鎖店及基建業對公司產品的需求分別有所提升,因為3G時代、刺激內需的有利政策,以及中國政府的固定資產投資。

因此,我們預期2010年的收入及毛利增長將分別達84.4 %及106.3%,而毛利率將逐步改善。

投資分析

- 根據國家電網所指,國家電網於2010年的總設備投資額達人民幣2500億元,當中少於10%用於發展智能電網。事實上,中國已公佈發展智能電網達人民幣4萬億元的三階段計劃。由2011年至2015年,在多次於2009年至2010年的試驗計劃之後,於鄉鎮及城市地區的UHV電網發展將高度加快。目的在於初步建立起智能電網應用及實現技術突破。因此,公司明顯會進入一個高增長時代。

- 此外,改善能源效能將會是中國於未來數十年持續的大勢,特別是能源密集工業。EE解決方案的增長將會因公司在EDS及iEDS的有影響力的優勢而受惠。

- 中國政府近年致力刺激內需、固定資產投資及3G應用。此將為公司的擴展帶來一大機遇,因大型連鎖店、基建業及電訊公司的需求將提升。

風險分析

1. 與Schneider的合作業務終止將影響公司的競爭力;

2. 公司未必能保障未來的項目。

估值

比較其同業,中國全通(633.HK)、威勝集團(3393.HK)、中國智能交通(1900.HK)及中國自動化(569.HK)的股份分別於平均2010年市盈率15.56倍交易。

我們預設公司(1685.HK)於2010年的合理市盈率及每股盈利分別為21倍及$0.28港元,因為公司預期顯示相對同業較強的銷售及收入增長,而公司將受惠於增長中的網點發展。我們12個月的目標價定於$ 5.85港元。建議評級為“中性”。

財務數據

同業比較

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