公司概要

中國南車是中國鐵路裝備行業的雙寡頭之一，主要從事鐵路機車、客車、貨車、動車組、城軌地鐵車輛及重要零部件的研發製造，以及新產業（軌道交通裝備專有技術延伸產業）等業務。公司2008年8月實現A+H股上市。

投資概要

-中國南車於2012年錄得收入增長12.1%至人民幣904.56億元，股東應占溢利同比下降3.76%至40.09億元，每股收益錄得30分，去年同期為33分，基本符合我們預期。其中，高毛利的動車組和機車業務收入增速較低，而低毛利的客車及物流業務增長較快，拉低了綜合毛利率0.9個百分點至17.7%。由於業務領域擴大，銷售和管理費用分別增長15.3%和10%。報告期內公司償還大量借款和債券，利息支出減少使財務費用下降48%。

-年初開始的鐵路改革並未進一步理順其投融資和招投標體制，動車組招標一再推遲，公司業績再次受到影響。2013年第一季度公司實現收入197.96億元，同比僅微增3.08%，股東應占溢利同比大幅下降24.24%至8.12億元，每股收益6分。收入增長主要由機車，客車，城軌和現代物流業收入增長帶動，動車組收入占比繼續下降令公司整體毛利率收窄3.5個百分點至15.93%。

-公司海外業務拓展成效顯著，近兩年海外業務收入同比增速分別為161%和39%，占總收入比重分別達到7.6%和9.4%。2012年海外新簽訂單較2011年增長1.5倍，2013年一季度海外訂單占比為38%。近年來隨著海外一些國家紛紛啟動相關鐵路建設計劃，公司憑藉優良的性價比和服務優勢，將獲得更大的成長空間，2015年海外業務占比有望達到15%。

-2012年，公司新簽訂單820億元，年末未完工訂單約780億。2013年至今，公司新簽訂單224.4億，在手訂單約800億，海外，城軌，新業務各占三成左右。動車組訂單基本交付完畢，後續訂單將視鐵總重啟招標進程而定。由於鐵路改革前景存在不確定，招標拖延或低於預期都將給公司盈利帶來壓力。城軌訂單較為樂觀，但競爭激烈導致毛利水平不高。

-我們預計公司2013-2014年攤薄EPS 至人民幣0.321和0.376 元，相當於港元0.41和0.48。考慮到市場對公司訂單延遲導致的業績增速放緩已有所反應，且下半年鐵路行業景氣度或提升，我們認為公司業績逐季改善的可能性較大，給予謹慎增持投資評級，12個月目標價5.6港元，對應2013年，2014年底預期市盈率分別為13.7和11.6倍。

風險因素

銷售嚴重依賴單一客戶鐵道部，鐵路改革力度不及預期，設備採購延遲或小於預期，

城軌，新產業，海外市場需求不及預期，

原材料及能源價格持續攀升。

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