最新業務分析

1. 公司收入增加15％至13.41億港元，其中，主要貢獻來自於化妝品的零售和批發業務，佔總銷售額的92％。

2. 預計到2007年上半年結束，莎莎的零售店將達到89家（2006年3月31日時為81家）。

3. 零售和批發業務增長16％至12.35億港元，其中，香港、澳門和上海的業務收入佔81％。

4. 美容業務較上年增加4.4％至1.05億港元，該項業務主要用於強化莎莎在美容業中的專業化形象。

5. 毛利潤率從2006年上半年的44.2％提升到45.3％，這主要得益於零售業務的增長。

6. 公司錄得租金和勞動力成本增加，尤其是在香港和澳門，這將對公司日後的經營利潤率造成壓力。

7. 進入10－11月（2007財務年度下半年的頭兩個月）以後，香港和澳門的銷售顯出頹勢，銷售額下降了1.8％，管理層將此歸咎為天氣暖和的總和效應（使護膚產品銷量下降）。

重點分析及筆者看法

公司正按照既定方針，努力拓闊其自家品牌產品組合（自有品牌與獨家代理產品），這有利於公司提高毛利率。自家品牌在零售業務中的份額由去年的30％提高到32％，與此同時，零售業務毛利率也從40.7％提高到42.3％。莎莎最近又拿到了Methode Swiss和Beauty Formula等品牌的獨家代理，進一步豐富了它在中國的產品組合。公司再次重申中期目標為自有品牌銷售超過50％，這有望帶動零售毛利率突破50％。為加快擴張步伐，莎莎將集中力量在百貨商場和購物中心銷售，而不是街頭店舖。根據莎莎的估計，在百貨商場開闢專櫃的平均投資約為20萬元人民幣，這包括資本投資和起初貨品的開支。相信向高利潤產品市場進軍毫無疑問是對莎莎未來發展十分有利的，但是這仍然會受未來廣告及擴廣支出以及公司爭取品牌時的議價能力所限制。

2006年，莎莎在中國出現了1,700萬的經營損失，公司計畫在中國進一步擴張，目標是在2011年時使專營店數量達到100家。今年9月，莎莎在上海的第三家店開張，該店規模較前兩家略小。估計莎莎已經找到了適合中國的經營模式，並正步入正軌。目前，莎莎的正式產品目錄上已有註冊單品550件，此外，還有200件單品正在註冊過程中。

就產品售價而言，由於每個品牌都需要有註冊費用，再加上國內的增值稅，每樣產品的售價均比在香港高出20％。這也是眾多大陸遊客湧向香港購買化妝品的主要原因。因此，香港銷售額的提高絕對是因為內地遊客購買增加的結果。最新資料顯示，黃金周期間人均購物支出從5月份的最高點下降38％至3,850港元。雖然ITS(自由行計畫)能使更多老百姓來香港旅遊，但是內地遊客的整體品質(即購買意願和購買能力)也隨之下降。總而言之，預計內地遊客數量將略微增長，而人均消費則會下降，這種情況將不利於莎莎的銷售額提高。

為了對沖歐元波動，莎莎出現了巨大損失，公司因此決定放棄對沖，轉而限制非歐元交易以對抗匯率衝擊。但是，莎莎無法在短期內取消所有的非歐元交易，因此最近的歐元升值必將對莎莎造成短期衝擊。

廣告與促銷支出約佔銷售額的1.5％，預計莎莎為了擴大品牌產品組合，這部分支出將在未來出現進一步增加。

建議

卓悅控股（653）是與莎莎最接近的競爭者，如果與它相比，絕對應該選擇莎莎。但是根據上面的分析，加上一些關鍵因素還不明朗，筆者對莎莎明年的業績持懷疑態度。在此，重申“沽售”評級。莎莎唯一的吸引力在於分紅政策相當大方，分紅超過100％，息率約為6％。

附錄

作者為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯 繫者目前並無擁有財務權益。