業務慨覧

以銷售收入計，百麗國際是中國最大的女裝鞋零售商。集團透過鞋類業務銷售八個品牌眾多款式的鞋類產品，其中六個品牌為集團自有品牌（Belle（「百麗」）、Staccato（「思加圖」）、Teenmix（「天美意」）、Tata（「他她」）、Fato（「伐拓」）及JipiJapa），而兩個品牌則特許予集團使用（Joy & Peace（「真美詩」）及Bata）。根據CIIIC編製的統計數字，以銷售收入計，百麗連續十年是中國女裝鞋中的第一品牌， 2006年的市場佔有率達8.2%。2006年自有品牌占69%營業額。 百麗國際還是耐克和阿迪達斯在中國境內最大的零售商,其直接控制經營的銷售網路還包括30省直轄市的3828間分店。收入的高增長主要原因是2005年中期鞋類業務拓展計畫和2006年中期運動鞋類業務的加盟。

未來計劃及前景、股息政策

集團收取的所得款項淨額將(1) 約27%至31%將用作實施集團的各項擴充計劃；(2) 約24%至25%將用作開設新零售店及設立新零售體育商城；(3) 約18%至20%將用作擴大集團的生產能力、倉庫容量及各銷售區的物流中心；(4) 約14%將用作償還現有的銀行借款；及(5)其他用途。集團上市後每年將會派發20% - 30%的純利作為年度股息。

風險因素和分析要點

1.收入稅的激增影響財務官的決策300-400個鞋款每年分4次上市(低於其他像Zara等的知名品牌)l 05年和06年的購並雖沒有組織的增長,卻帶來銷量的激增l 重新整頓分銷網路的風險,其分銷網路包括耐克和阿迪達斯等品牌,占總銷量的28.6%.l 34.3%外包給簽訂協定的鞋業製造商導致成本激增,不可避免地使公司壓力上升(五大供應商共占60.2%而最大供應商占29.4%)

進取的擴張計劃

集團將於今、明兩年投放13.83億元人民幣每年在中國增設約1,000間新零售店。我們擔心集團的擴張計劃過於進取即使 (1) 著名研究機搆 Euromonitor估計，中國鞋類產品和配飾品消費額於2006 – 09年的複合增長率將達9.6%。我相信只有少數表現極為出色的公司能達到這個要求，至少關聯公司美麗寶國際達不到。同時，公司簡章顯示中國2004年人均鞋消費量是2.3對，低於西方和亞洲發達的國家。南韓是3.9對而美國是7.3對。我個人的觀點是，如果有其他的發展中國家例如印度的資料,其關聯度就更高一些。

投資意見

最高價格是6.20港元,所以相應2007年是33倍。我們做了比較幾間鞋業製造商永恩國際，利信達集團和美麗寶國際，它們的總利潤和純利潤均比百麗國際高，然而，這樣的增長是源於強力拓展，是否能持續增長還是未知數。所以零售業的市盈率為34倍,略高於百麗33倍的市盈率。基於市場升水，我建議的目標價為$6.96(上浮12%).如果出去IPO高漲的影響，目標價為$8.46(上浮36.5%)。我們的建議是 “謹慎拋售” 。