概要

受天災及生產線切換影響，駿威汽車上半年業績平平，股東應占溢利較去年同期提高0.95%。公司的主力車型第八代雅閣上市至今表現不俗，一舉重奪中高級車市場寶座，但完成銷售計劃壓力仍較大。

因此我們調低了公司08、09年的純利預測，分別爲26.4、27.3億元人民幣，折合EPS分別爲HK$0.395、0.41，給予8倍市盈率，基於09年EPS，12個月目標價爲HK$3.28，較目前股價有35%的漲幅，給予“買入”評級。

兩因素導致上半年業績平平

駿威汽車08年上半年業績平平，經營溢利下跌2.4%至0.18億元人民幣，純利按年增0.95%至12.36億元人民幣，每股盈利0.164元，較去年同期增加0.9%。派中期股息5分。

公司盈利近九成來自其持有50%股本權益的廣州本田（以下簡稱“廣本”），期間攤占廣本的盈利按年增1.27%至11.03億元人民幣，業績平平的主要原因在於廣本受華南特大洪水等天災及飛度生產線新舊換代停産影響，上半年公司轎車産、銷量分別僅增6.31%、6.83%至146,498、142,335輛，遠低於行業平均水平16.0%、17.1%。

圖1 公司08年1-8月銷量結構

資料來源: Phillip Securities

具體來看，歸功於推出新款和降價優惠，公司主要品牌中雅閣、思迪上半年的銷量分別較07年同期增長14.02%、25.78%至7.35、3.15萬輛，而受換代與政府採購下降影響，飛度、奧德賽銷量則分別下滑13.46%、、16.63%至2.14、1.57萬輛。

圖2 公司轎車近年來銷量（千輛）與增速（%）

資料來源: 公司公告，Phillip Securities

新雅閣重奪市場寶座，但完成銷售計劃壓力較大

公司的主力車型第八代雅閣，在尺寸、性能、安全配置等方面超越了已有的B級車概念，已經是接近C級車標準的“B++”級轎車。自08年1月份上市以來表現不俗，8月錄得銷量1.44萬輛，今年第五次獲得中高級轎車市場月銷量冠軍，1至8月累計10.51萬輛，將與第二名（競爭對手廣州豐田Camery）的領先優勢進一步擴大到近7000輛，顯示出公司強勁的競爭實力和成功的“越級營銷策略”。

但與年初制定目標17.8萬輛相比，相當於餘下時間月均銷售18,000餘輛，公司銷售壓力較大，年底前不排除大幅降價優惠可能。

圖3 國內主要中高級車08年月度銷量 （輛）

資料來源: 公司網站，Phillip Securities

新雅閣的熱銷還極大地帶動整個廣本系列的銷售，公司另一款車型新飛度7月13日上市後第二個月便以5930輛奪得緊湊兩廂車市場銷量冠軍。年底前即將推出的新款思迪1.8L，同樣採取“越級營銷策略”，填補廣本在1.5L-2.0L的細分市場，相信能夠完成銷售任務。

受到油價上升和政府採購減少的影響，國內MPV銷售下降幅度較大，1至8月，國內MPV産銷分別同比下降5.78%和2.91%，是乘用車中下降最快的品種。預計公司MPV車型奧德賽將難以完成年度計劃。

零部件業務增速放緩

08年8月1日，廣本和廣豐同時宣佈人事變動，另一間公司控股49%的廣汽零部件公司，上半年貢獻利潤按年增6.4%至1.29億元人民幣，受燃油及原材料漲價、人民幣升值、運輸與經營費用不斷上漲影響，廣汽零部件全年利潤增速將放緩。

廣汽集團整體上市有待時機

近期，廣汽集團開始了對旗下與本田的合資體系、與豐田的合資體系和自主品牌三大部分乘用車業務的整合，08年8月1日，廣本宣佈由執行副總經理付守傑接任董事長陸志峰的職位，同一天，原廣州豐田執行副總裁袁仲榮也被董事會正式任命爲廣豐董事長。一系列人事調整似乎向市場揭示其2005年就明確提出的整體上市計劃已漸行漸近。今年資本市場的整體慘澹限制了上市進程，但相信在廣州市政府的推動下只是時間與時機的問題。

風險因素

1），成品油價格再次大幅上調影響汽車需求；

2），競爭對手降低售價或提前推出競爭性産品；

3），原材料價格仍