概述

中國平安1月21日宣佈龐大的A股配股計畫，股價隨之下降，按1月21日收盤價計算，H股股價至今已下跌12.64%。我們認為市場對該計畫的反應過度，主要原因是由於投資者目前不清楚募集資金的具體用途。

另外，上週五中國平安公佈了今年1月的保費收入情況，顯示其壽險和財險的保費收入增長迅猛，並超出我們預期，旗下保險公司共實現原保險保費收入145.19億元。 我們相信中國平安未來業績仍將保持較快增長。由於目前其股價已出現大幅下挫，我們認為其投資價值已經顯現。因此我們仍給予中國平安“買入”評級，其12個月目標價為87港元，較現價有約50%溢價。

A股配股計畫增厚資產淨值

根據中國平安1月21日發佈的公告看，中國平安計畫發行不超過12億股A股和412億元分離交易可轉債，如果按當日收盤價計算，加上可轉債，估計其募集資金將在1200億元左右，創A股融資新記錄。

我們預計，中國平安如此巨大的融資計畫，主要是用於未來的並購活動。由於目前海外市場，尤其是歐美市場受次級債風波影響，估值水準已明顯降低，理論上講中國平安的海外並購將有助於提高投資回報。

如果中國平安的配股計畫順利實施，我們預計，其募集資金將提升集團的資產淨值，並增厚其每股內含價值。根據我們測算，2008年中國平安的每股內含價值將由此前的人民幣20.80元上升至人民幣31.93元，升幅達53%。

不過，在假設新業務不受配股影響的條件下，由於總股本增加帶來的攤薄效應，2008年其每股新業務價值將有所降低，由此前的人民幣 50.36元下降至人民幣43.28元。

圖1：中國平安內含價值估值（不考慮A股配股）

(資料來源：公司資料，Phillip Securities)

圖2：2008年中國平安配股前後內含價值估值比較

(資料來源：公司資料，Phillip Securities)

集團主營業務增長迅猛

由於中國平安並沒有對本次配股和發債所籌資金的用途做具體說明，導致市場對融資計畫充滿疑慮，其股價自配股計畫公佈後大幅下跌，A股股價至今下跌了15.78%；H股股價則下降了13.96%。而上週五中國平安公佈的今年一月保費收入情況則對其股價有所提振。

資料顯示中國平安主要的壽險和財險的保費收入增長迅猛。平安壽險和平安財險2008年1月原保險保費收入分別為人民幣108.20億元和31.77億元，同比分別增長42.86%及47.77%。

我們認為中國平安1月保費收入增長的主要原因是中國平安的保險產品日益豐富，如在2007年11月推出個險版的投連產品。同時旗下壽險代理人的規模有所增加，有助於提升銷售業績。

圖1：中國平安壽險與財險原保費收入

圖2：中國平安壽險與財險原保費收入同比增長率

(資料來源：公司網站, Phillip Securities)

估值

總體看，中國平安的業務增長穩定，目前面臨的風險主要是配股計畫實施後所募集資金的再投資風險。此外，如果中國平安的股價持續低迷，其融資額度將進一步縮小，最終的融資金額可能在1000億左右。

根據我們以評估價值的方法計算，在不考慮配股影響的情況下，平安壽險的估值約為71港元，加上財險、銀行及經紀等部分的估值，我們給予中國平安12個月目標價為87港元，較現價溢價50%，相當於2008年每股收益的26.5倍，2008年股價對內含價值的3.8倍。給予“買入”評級。

財務資料