概述

今年年初的大雪災給中國經濟造成巨大損失，同時使保險公司，尤其是財險公司的業績增長受到極大影響。

作為國內財險業的龍頭企業，我們相信中國財險是受此次雪災打擊最大的中國保險公司，因為在11個受災省份和地區，中國財險的市場佔有率接近一半。

我們對中國財險未來兩年的業績增長持謹慎態度。不過，由於目前中國財險股價已出現大幅下挫，投資價值也開始顯現，因此我們給予中國財險“持有”評級，其12個月目標價為8.13港元，較現價有約2%溢價。

2007年業績增長迅猛

2007年中國財險的業績增長迅猛。根據2007年上半年公司公佈的業績看，中國財險的利潤大幅增長。截止2007年6月末，集團實現稅前利潤人民幣50.41億元，較2006年同期增加人民幣28.55億元，增幅約2.3倍。其中，已賺淨保費和已實現及未實現投資收益則分別增長約23％和205％。上半年每股收益達人民幣0.286元，較2006年同期增長約138％。

中國財險的業績快速增長的主要原因在於其已賺淨保費和投資收益均出現大幅增長。已賺淨保費同比增長約23%至人民幣33.06億元。其中，機動車輛險是保費收入的主要來源，占已賺淨保費總額的76.9%。

另外，受益於2007年上半年火爆的股市行情，集團已實現及未實現投資收益同比猛增205％達人民幣26.78億元，對集團的利潤增長貢獻巨大。

投資回報率則由2006年上半年的5.9%上升至2007年上半年的12.5%。投資資產的規模也同比大幅增長約27%至人民幣762億元，其中存款占投資資產的比重達41%。

表1：2007年上半年中國財險已賺保費淨利潤分配情況

表2：2007年上半年中國財險投資資產分配情況

(資料來源：公司資料，Phillip Securities)

由於中國財險2007年上半年的業績快速增長，我們預計，2007年全年中國財險的淨利潤同比2006年將出現大幅增長，保守估計，應可達到約人民幣44.35億元，每股收益可增加至每股人民幣0.137元。

雪災影響公司未來業績增長

從2007年的經營狀況看，我們相信中國財險總體業績仍保持穩定增長態勢，但是2008年初的雪災將影響到集團未來兩年的利潤增長。

根據中國保監會（CIRC）的統計，截至2008年1月份，因雪災造成的最新損失預測約人民幣35.2億元，其中已賠償金額為3.5億元人民幣。不過我們估計，此次雪災最終的損失很可能將遠超保監會公佈的資料，實際損失可能在人民幣50億元左右。受影響最大的是財險保險公司，將面臨來自車輛、交通、電力設施及農作物等多方面的巨額賠償。

不過總體看，中國財險的經營效率在逐漸提高，得益於投資回報率的上升，其盈利能力有所增強。截止到2007年6月，集團的損失率（Loss Ratio）已經由2006年同期的約55%下降至52%，我們估計2007年全年可能將降至99.8%左右，而綜合賠付率（Combined ratio）則可能降至69%左右。

圖1：中國人壽壽險與財險原保費收入

(資料來源：公司資料，Phillip Securities)

風險

中國財險未來在盈利增長上面臨諸多風險。除去雪災造成的一次性影響外，最重要的風險來自於政策面的影響。

中國保監會已宣佈從今年2月起調低汽車第三方責任保險（MTPL）的保險費率（如六座以下轎車的費率下降10%）；同時調升最高賠償金額（如死亡和傷害賠償金額增加一倍以上）。

此外，商業第三方責任保險的保險費率也被調低（如人民幣5萬元以上的險單費率減少2%-10%）。

這些政策的出臺，將對保險公司，尤其像中國財險這樣的財險公司的盈利增長帶來較大壓力。

另外，美國經濟的持續衰退，將影響到全球金融市場的穩定，並可能導致中國A股及H股市場的下跌，由此將對保險行業及上市保險公司的業績增長和估值水準帶來更大壓力。