中銀香港公布05年全年純利達134.9億元，增長達12.8%，業績較市場預期高出16.4%。每股純利達1.2763元，上升12.8%。集團維持其約63%的派息比率，全年派息為每股0.808元。業績勝於預期主要因期內强勁的淨息差改善，較預期高的回撥及約14億的投資物業重估。因此，集團的撥備前溢利及撥備後溢利分別上升17.5%及23.6%。以P/B 2.3倍定價，目標價為17.30元。我們建議為「買入」。

經營溢利及純利受惠一次性的回撥/重估

集團於其內的貸款减值及撥備共錄得26.5億的回撥(04年回撥為16.3億)。因此，集團的撥備後盈利錄得强勁的23.6%增長。另外，集團亦受惠共14.5億的物業重估入帳，其中13.8億為投資物業，0.6億為銀行物業。這些重估入帳令中銀香港於05年錄得破紀錄的134.9億純利。可是，我們認為因在06年能錄得的回撥/重估將有限，預計此06年純利將錄得倒退。

淨息差大幅改善

集團的淨息差從04年的1.55%顯注改善至05年的1.71%。這主要是受PRIME/HIBOR於05年下半年的擴闊，銀行生息資產的重新分配及產品定價。在05年下半年，銀行業的按揭市場有著激烈競爭，實質按揭利率有下調壓力，而中銀香港於這時放棄以進取的定價手段去吸納貸款，集團改以改善淨息差為首要目標。我們同意中銀香港這策略，因集團已在住宅按揭市場取得領先地位，所集團亦因此不需急於盲目地擴大其樓按貸款業務以取得戰略地位，集團亦因此能以改善淨息差去提高集整體價值。儘管如此，集團的總貸款金額亦取得良好的6.6%增長。另外，集團亦重新分配銀行的生息資產，由息率較低的放於其他銀行存款改投至一些較高息率的借貸及證券投資。

穩健的成本控制

期內經營支出只有4.1%的輕微增長，主要受薪金成本上升所帶動。因經營溢利的增長幅度大幅超出成本，其成本/收入比率從04年的34.7%降至05年的32%。而中銀香港是少數銀行能擁有這較低的成本/收入比率。

不良貸款比率降至令人驚喜的1.28%

中銀香港的不良貸款大幅從04年的92億降至05年的43億。而不良貸款比率亦同步由04年的2.95%大幅降至05年的1.28%新低。

5年策略計劃

因中銀香港的母公司中銀集團將於稍後來港上市，中銀香港亦因應重新定位並將發展成一地區性銀行並以香港為其重要基地。其計劃如下:

中銀香港將借助其已有的强大客户基礎及網絡從而加强銷售3項主力產品及業務，包括壽險、資產管理及證券服務。另外，管理層亦指出現就中銀香港收購母公司的中銀集團人壽保險的事項進行談判並强調中銀香港的强大客戶基礎對日後進軍保險市場將十分有利。

估值

我們對中銀香港的盈利及業務看法仍為正面，其盈利及營運能力亦見改善。以一間ROE達18.24%的銀行股而言，其P/B可至2.3倍，目標價為17.30元。我們建議為「買入」。

作者為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯 繫者目前並無擁有財務權益。