投資概要

儘管銷售業績未達計畫,但受益於近兩年來積極推進戰略轉型,2007年吉利汽車銷售價格上漲,業績也實現了快速增長。未來兩年，由於公司正收購主要資產逾40%的股權,高油價下新推出的兩廂車新車及新技術等也可能提升銷售,我們認為公司有望實現超過行業平均的增長，盈利也將顯著提高，08、09年分別實現每股收益0.078、0.119港元。我們給予公司“買入”評級，12個月目標價1.19港元。

07年公司銷售業績一般但財務業績快速增長

07年吉利銷售汽車18.15萬輛，基本符合我們的預期。縱觀07年全年，吉利汽車銷售一般，僅有約10％的增速，遠不及逾20％的行業增長水準。

但值得一提的是，吉利汽車近兩年開始推動戰略轉型，產研向中高端轉移。07年，這一轉型開始顯示成效，高端車型占比大幅提高，汽車單價也有明顯上漲，並刺激下屬聯營公司貢獻業績同比增長45％至3.52億港元，整體業績則增長51％至3.15億港元，大大超出我們的預期。

圖1：吉利汽車高端車型占比 VS. 銷售單價

資料來源：公司報告、Phillip Securities

新車及技術研發優勢將支撐成長

我們於4月22日參加了吉利汽車在北京車展舉行的分析師見面會。在此次會展上，吉利汽車於國際館展出23款車型。綜合而言，此次吉利的表現給大家帶來很多驚喜。我們認為，未來吉利的發展將具備若干優勢：

首先，不斷面世的新車。08年公司將會推出微型車熊貓、吉利金剛兩廂、全新中國龍跑車及TX4計程車等。另外，新款吉利金剛三廂、4速自動檔吉利金剛以及三款CNG雙燃料車（CNG為壓縮天然氣的簡稱）等全新車型也有望推出。據悉，公司未來共規劃42款車型，包括此次展出的眾多車型，更將保障後續發展。

其次，中高端車型惹目，除了現有的自由艦、遠景及金剛外，此次車展吉利展出的也主要是該類車型。而且，近年來吉利還在精心推出新車標，以求改變低檔低價的形象。

再次，技術研發優勢。吉利汽車最近還展出了兩項新技術：一是BMBS（爆胎監測與安全控制系統）技術，這是吉利在全球領先發明的技術，並為爆炸以後的汽車安全保障起到作用；二是電子等平衡技術,這是吉利在節能、環保方面的創新，能夠大幅提升燃油經濟性。在目前油價不斷走高的背景下,這項技術尤具現實意義。

具體到08年，公司的金剛兩廂、熊貓及CNG車均值得關注，因為它們分別有體積小、耗能少、開銷少、環保等諸多優點。而且，兩廂車在國外十分流行。但在中國，由於油價一直偏低，部分壓制了兩廂車的需求。不過，目前油價突破100美元/桶，節油經濟可能會逐步成為消費者的購車選擇。

股權收購也將提升業績

吉利汽車於07年7月13日宣佈，已與主要控股股東簽訂協定，收購集團旗下五間聯營公司，包括浙江吉利、上海華普、浙江金剛、浙江陸虎及湖南吉利各44.19%股權，此協議使公司所持五間聯營公司之股權增至91%。另外，公司還與另一關聯方簽訂協定，收購其擁有浙江福林餘下之49%股權，使持股權由51%增至100%。據公司計畫，股權收購的資金主要來自於增發40億股H股。

此前，上述聯營公司即為吉利汽車的主要盈利來源，收購股權後，公司不僅將上述公司收入納入合併報表，收購股權享有的收益也將歸於公司，從而大幅帶動業績增長。

出口持續樂觀

憑藉國內汽車優良的性價比，吉利汽車一直比較注重出口擴張，前兩年，出口量分別為7000、10000輛，07年上半年，出口量達6933輛，幾近05年全年。另外，公司更與俄羅斯ROLF公司簽訂15億美元的巨額合同，從2008年開始，5年內將向俄羅斯出口20萬輛整車。目前，這一合同已開始執行。此外，公司在墨西哥的出口專案也在積極推進中。我們認為，08年公司有望實現年出口4－5萬輛汽車的目標，占比總銷量將從目前的10％左右提升至20％左右。一般情況下，出口汽車的毛利率較內銷高出大約1%-2%。

盈利能力趨穩

前兩年，在銷售高速增長的同時，公司盈利能力表現穩定，毛利率一般為15％左右。但在07年，銷售下滑、鋼價同比上漲使得成本增加，中期毛利率驟降至9.4％。不過，未來公司將受惠于中高端車占比提高、規模擴張等因素，盈利能力或反彈趨穩，為11％左右。

圖2：吉利汽車聯營公司毛利率趨勢