概要

毫無疑問地，大連港(“集團”)的中期業績略為令市場感到驚喜。收入與去年相若，然而，受到固定資產轉讓收益大幅下降的影響，集團純利下跌49%至人民幣2億7千2百萬元。大連港並未宣佈派發中期息。

油品相關業務︰依然強勁

油品相關業務仍是集團09年上半年的主要收入來源。受到中國油品需求復甦及集團的處理油品能力將大增，我們相信油品業務的表現會越來越強勁。

集裝箱碼頭︰比同業為佳

幾乎所有集裝箱碼頭營運商均受到金融危機的影響。然而大連港的表現比同業為好。我們認為其南北物流運輸業務將會有可觀增長。

目標價3.91港元

我們以現金流折現法評估大連港。12 個月目標價為3.91 港元，評級為買入。

09年上半年業務回顧

在金融危機中，大部份碼頭營運商均受到影響，然而大連港絕對是其中一個得益者。表面上看收入下跌49%並未能令人滿意，但是若扣除出售固定資產所得收益，集團之純利只輕微下降4.2%。

集團4項主要業務之中，油品及相關業務仍是最主要收入來源。油品、集裝箱及碼頭增值服務分別佔總盈利之52.4%、26.5%及20.7%

油品業務︰集團之基石及增長來源

戰略石油儲備︰強勁增長之保證

由於戰略需要，中國正建立其石油儲備。正如我們於早前一份報告所指出，是次金融危機導致油價大幅下跌，為中國提供機會加速其儲備計畫。集團原油吞吐量於09年上半年上升15.1%，同時中國原油進口與去年同期比只屬持平。

中國油品需求反彈

近期之經濟數據均顯示出好轉情況。國際油價由低位若30美元反彈至近日之超過70美元，短短數月翻了一翻。作為世界經濟增長火車頭，相信中國之油品消耗會持續增加。雖然中國上半年原油進口只與去年同期持平，但近月已顯示出增長之勢，7月份更同比大增42.35%。原油價格上升可能導致戰略石油儲備的進度減慢，但國內需求增加可一定程度抵銷其影響。

處理油品能力大增

大連港有多項建設與其石油板塊業務有關。集團正建設一個新的原油碼頭，與中石油合作的第二期原油儲罐工程已經展開。此外，中石油亦在集團碼頭範圍內興建12個商業成品油儲罐及14個商業原油儲罐。上述之項目均會於2009年年底投產。可以預期集團之油品處理能力將大增，使油品業務盈利顯著上升。

集裝箱業務︰比同業為佳

環渤海地區經濟狀況良好

經濟衰退對不同地區的影響各有不同。其中，環渤海地區的表現為中國三大主要經濟區域之冠。與於長三角及珠三角的同業不同，環渤海地區的碼頭表現非常突出。受到強勁經濟表現及區內需求旺盛，大連港口於09年首7個月錄得輕微的1.78%跌幅，天津港及營口港更錄得正增長。如是者，大連港之集裝箱吞吐量同比只下跌了6.5%。

外貿吞吐量只會輕微改善

外貿吞吐量下跌乃集團集裝箱業務盈利下跌的主要原因。最新之數據顯示，中國及大連的集裝箱吞吐量正持續回升。然而，根據我們對集裝箱運輸行業的看法，除非發達國家的經濟大為改善，否則反彈幅度只會屬於輕微。因此我們並不預期集團的外貿吞吐量會於2年內大幅增長。

國內貿易︰貫通南北的橋樑

歸因於其優越的地理位置，大連港的外貿吞吐量佔東北三省的97%。相對地，其於遼寧省的同業因距離腹地較近，於國內貿易可能會有優勢。上半年，集團於大連市的內貿吞吐量大升37%，但其於東北三省的市場佔有率卻由36%下跌至33%。同時，作為大連港其中一個競爭對手，營口港上半年的錄得22.36%的顯著增幅。

雖然集團於東北三省可能面對劇烈競爭，集團的南北物流運輸業務的前景卻十分秀麗。作為地理上處於外部的港口，大連港相對其他身處遼寧省的港口擁有地利。實際上，集團的內貿汽車處理量於上半年大增178.1%。

投資策略

我們於前一份報告曾指出，由於增長穩定及風險較低，大連港適合長線投資者持有。

集團的中期業績印證了我們的看法。撇除出售回定資產的影響，大連港上半年錄得輕微4.2%之下跌，比國內同業如中遠太平洋(-31.8%)、廈門港(-58.2%)及天津港發展(錄得虧損)為佳。

受到強勁的基本面支持，我們認為集團會於未來繼續穩步增長。對於大連港，我們建議“買入並持有”。

估值

我們預測集團09年及10年每股盈利分別為人民幣0.21元及人民幣0.23元。我們運用現金流折現法去評估大連港。假設加權平均資本成本為7.7%，1.27 的啤打率及 6.6%的最終增長率。我們提升其目標價至港幣$3.91元，為10年度市盈率的14.8 倍及10年度市賬率之1.4倍。重申其“買入”評級。

風險

經濟復甦若未能持續對集團盈利會產生負面影響。此外，國家戰略石油儲備計畫對集團盈利有舉足輕重之影響。然而由於其透明度不高，油品業務的盈利不容易預測。

財務預測

更多...