集團於2011年3月2日公佈了2010年全年業績，其業績錄得全面性強勁增長，收入及溢利連續第八年創新高，集團2010年的普通股股東應佔溢利共有42.3億美元，同比增長29%。集團股價在2010年的走勢橫行於過去5年市帳率平均值與負一個標準差區間，現時集團的市帳率只處於過去5年平均值減一個標準差附近，未來股價有很大上升空間。加上集團亮麗及平穩的業績表現，我們十分看好集團未來的盈利能力及股價表現，我們預測集團2011年的市帳率會升至2.0倍，而二零一一年預測市盈率為14倍，二零一一年預測每股盈利是228.8美仙，折合17.85港元，同比增長16.6%。按此推算，十二個月目標價為HK$ 250，相比現價約有16.5%潛在升幅，給予集團”買入”評級。

2010年的普通股股東應佔溢利

集團2010年的業績錄得全面性強勁增長，收入及溢利連續第八年創新高，集團2010年的普通股股東應佔溢利共有42.3億美元，同比增長29%，受惠於淨利息收入再創新高及新興市場強勁增長，2010年的業績表現反映集團以新興市場作主導的業務模式繼續有成效，我們預期來自新興市場的龐大機遇及發展空間將會令集團的溢利再創高峰。除了2007年外，集團每一年的普通股股東應佔溢利都錄得同比增長，反映集團的業務穩健，即使在金融海嘯及歐洲債務危機爆發年度，集團仍能保持溢利增長，顯示集團的系統性風險很低。

強勁的亞太區個人銀行業務

集團2010年的個人銀行業務經營收入增長4.50億美元至60.79億美元，同比增長8%。除美洲、英國及歐洲外，所有地區分部的收入均有增長。香港是集團個人銀行業務的核心地區，貢獻最大部分的經營溢利，香港是集團流動性最佳的市場，收入因而受低息環境影響。雖然收入上升3,400 萬美元至11.16億美元，同比增長3%，但經營溢利同比下降8%至3.50億美元。

其他亞太地區包括中國、台灣、印尼及馬來西亞均展現收入增長勢頭，當中中國的收入上升19%至2.04億美元，因為區內強勁的墊款增長及存款邊際利潤得到改善，其他亞太地區的經營利潤成功轉虧為盈，反映集團於亞太地區的業務發展得到成效，並在各地區的個人銀行業務經營收入中排名第三，相信該地區將會是集團未來的增長動力，特別是來自中國的強勁經濟發展及中國人民的收入增加，都是集團個人銀行業務的增長誘因。

個人銀行業務的收入分佈

在個人銀行業務中，信用卡、私人貸款及無抵押借貸貢獻最大部分的經營收入，佔去個人銀行業務的34%，但該業務只錄得同比輕微增長3%。另外，財富管理和按揭及汽車融資均錄得逾20%同比強勁升幅。除存款的經營收入下跌外，在其餘業務的增長帶動下，2010年全年的經營收入總額達到60.8億美元，相比2009年的56.3億美元，同比增長8%，受惠原因包括美國及歐洲的經濟回穩令失業率下降、其他亞太地區強勁的經濟發展令區內人民的收入增加等，令客戶對個人銀行業務需求增加，增加集團的經營收入。

商業銀行業務收入同比增加

商業銀行業務中客戶收入的主要來源有現金、貿易、借貸及外滙業務。企業融資再創佳績，收入上升32%，其中亞洲及非洲兩地的交易持續不斷。資本市場業務亦強勁增長，收入增長32%。除新加坡及美國歐洲的商業銀行業務的經營溢利與上年持平外，所有地區都錄得同比增長，令2010年集團的商業銀行業務總額同比強勁增長17%至47.7億美元，其中以中東及其他南亞地區的增長最快，同比大幅增長超過一倍，令該地區的經營溢利躍升至各地區中的第三位。從各地區的經營溢利分佈，集團在商業銀行業務方面的經營策略偏重發展新興市場如印度、中東及其他南亞地區和亞太地區，經歷了2008年金融海嘯及歐洲債務危機後，發達國家的經濟嚴重受創，相反發展中國家的經濟迅速復甦，突顯了新興市場的龐大機遇及增長潛力，相信集團會繼續以發展新興市場作為未來核心目標。

商業銀行業務的貸款組合

與二零零九年比較，商業銀行業務的貸款組合增長219 億美元，同比增長20%。雖然分佈於各地區及客戶類別，大部份增幅集中於美洲、英國及歐洲（102 億美元）、香港（82 億美元）及新加坡（35 億美元）。商業銀行業務的貸款組合在地域及行業上仍保持多元化，並沒有過份集中於某一、兩個行業，即使佔去最大部分的製造業都只是佔去總商業銀行業務的25%，這有效減低集團的收入風險，單一借款人之集中風險繼續因為積極分佈資產至銀行及機構投資者而減少，其中部分已透過信貸違約掉期合約及合成風險轉移架構而達致。

淨利息收入再創新高

集團2010年的淨利息收入達到84.7億美元，創下了歷史新高，同比增長11%。集團的淨利息收入自2005年後平穩增長，年複合增長率達到22%，即使在2008年金融海嘯及2009年歐洲債務危機令全球處於極低利率水平，集團2008年的淨利息收入仍能錄得同比增長，反映集團有穩健的投資及貸款組合作對沖，集團的淨利息收入與外圍利率的相關性很低，相信全球已開始進入加息週期，這可擴闊集團的淨利息差及令集團未來的淨利息收入再創新高。

派息政策

集團的派息比率偏低，平均派息比率均低於50%，在2010年集團的每股盈利為196.3美仙，每股派69.2美仙股息，派息比率為35%，屬偏低水平，原因可能是因為集團要預留資金發展新興市場業務以及增加資本比率，但低派息率是利淡集團股價的主要因素之一。

同業比較

與其他大型的本港銀行同業比較，在基本因素方面，除了集團的淨息差比同業較好外，股東回報率及週息率等基本因素均低於同業平均值。而在估值方面，集團的預測市盈率及市帳率均低於同業平均值，反映集團的估值相對同業吸引，利好集團的股價。

估值

2008年下半年爆發美國次按危機及歐洲債務危機後，集團的市帳率便急速跌穿過往五年平均值減一個標準差，其後於2009年下半年，集團的市帳率返回過往五年平均值減一個標準差之內。集團股價在2010年的走勢橫行於過去5年市帳率平均值與負一個標準差區間，現時集團的市帳率只處於過往五年平均值減一個標準差附近，未來股價有很大上升空間。

加上集團亮麗及平穩的業績表現，我們十分看好集團未來的盈利能力及股價表現，我們預測集團2011年的市帳率會升至2.0倍，而二零一一年預測市盈率為14倍，二零一一年預測每股盈利是228.8美仙，折合17.85港元，同比增長16.6%。按此推算，十二個月目標價為HK$ 250，相比現價約有16.5%潛在升幅，給予集團”買入”評級。

財務數據

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