高端化策略、調整價格緩和成本壓力

1H2022，維達總收入同比增長6.6%（按固定匯率換算為6.9% ）至96.80億（港元．下同）；其中，1Q2022及2Q2022收入分別為45.66億元（+2.2%YoY）及51.14億元（+10.8%YoY）。淨利潤同比下降34.1%至6.38億元；其中，1Q2022及2Q2022淨利潤分別為3.44億元（-37.8%YoY）及2.94億元（-29.1%YoY）。淨利潤率縮減4.0個百分點至6.6%。上半年每股基本盈利為53.0仙（1H2021：80.6仙），派中期股息每股10.0仙。

按業務劃分，紙巾分部收入為79.63億元，同比增長6.1%，增幅按固定匯率換算為5.9%，佔總收入82%（1H2021：83%)。儘管維達繼續專注於高端化策略，提升高端產品組合的佔比，憑藉高端品類較高的利潤率，在一定程度上減輕了原材料成本上升及促銷壓力所帶來的影響，惟紙巾分部的毛利率仍下滑至31.6%（1H2021：37.8%)。個人護理業務收入在1H2022同比增長9.0%至17.17億元，增幅按固定匯率換算為11.7%，佔總收入18%（1H2021：17%)。個人護理分部的毛利率為34.1%（1H2021：35.3%）。

銷售渠道方面，來自傳統經銷商、重點客戶超市大賣場、商用客戶及電商之收益分別佔總收益的26%、23%、10%及41%。電商已成為主要消費渠道，收入錄得14.3%的自然增長。整體毛利下降8.7%至31.00億元。毛利受到原材料、能源及運輸等生產成本壓力的負面影響。對此，維達已多次調整價格以緩和成本壓力，同時也持續優化產品組合等措施，惟毛利率仍下滑5.4個百分點至32.0%水平。

投資建議：

儘管中國內地上半年實施相對嚴格管控措施以應對反覆的新冠疫情，導致消費需求減弱及物流運輸中斷，維達的盈利也受到持續上漲的生產成本（木槳價格處於高位）及物流成本所帶來的影響，但整體的銷售表現依然強韌；此外，相信維達仍會持續調整價格以及優化成本，以減少原材料及其它成本上漲所帶來的負面影響，並預料下半年上述不利的情況將有所舒緩。我們預期公司2022至2023年EPS預測為1.25元及1.32元，目標價為21.0港元，對應2022的預測市盈率為16.8倍（與過去5年平均市盈率相若），評級為“中性”。

風險因素：

1）內地COVID疫情捲土重來；2）木槳價格大幅波動；3）經濟復甦動力放緩，消費信心進一步疲弱； 4）行業競爭較預期大。

財務資料

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