概要

我們保持對DBA電訊(亞洲)控股有限公司(3335.HK; DBA) 的「買入」評級，但把目標價降至$1.1港元，因為我們相信DBA電訊的自助業務向全國擴展，將為公司在未來數年帶來持續性的強勁增長。此外，DBA電訊現成交於極具吸引力的估值，市價對帳面值0.6倍，而市價對現金值1.1倍。我們確信公司現在的價值被低估，因它雖有強勁增長，但市值相對地偏低。

我們根據目標市盈率訂定目標價，2008年的預期市盈率為3倍，而2009年的預期市盈率為2.3倍，這估值在與同業比較下是相對較低，但我們寧在大市下滑期間取較保守估計，這亦能反映一間正在擴充的公司的潛在風險。因此，投資DBA電訊具一定風險，但潛在升蝠64.2%亦具其吸引力。評級建議為「買入」。

DBA於2008上半年之業績

於2008上半年，DBA電訊的收入相比去年同期有61.9%的顯著增長。由於毛利率較低的業務之銷售比例上升，總毛利率由2007上半年的34.5%下跌至2007年終的31.8%，及至2008上半年的29.3%，比一年前下跌超過5%。

不過，幸而在銷售與分銷費用、及雜項與行政費用的成本節省，DBA電訊的經營溢利率錄得較少的跌幅，由2007上半年的27.9%收窄到2008上半年的24.9%。但於去年下半年發行的可換股債券增加了公司的融資成本，繼而令淨溢利率下降4.4%，由2007上半年的23.4%跌至2008上半年的19.0%。

由於較低的毛利率再加上較重的融資成本，股東應佔淨溢利只上升了31.7%，由2007上半年的人民幣一億一千八百八十萬元增至2008上半年的人民幣一億五千六百五十萬元。

自助服務業務刺激增長

全國性擴張自助服務業務，及經營智能售咭機，均有助DBA電訊在未來數年的高速增長。適合使因這些智能售咭機的電訊客炉為預繳用炉，因他們需要在使用前購買貯值智能咭，並經常為智能咭充值。另一方面，對電訊業營辦商來說，經營這些智能售咭機將有助節省他們的營運成本，因為可以避免分店的租金成本，亦能節省人手開支。

我們認為智能售咭機是＋分適合中國的電訊市場，原因是：首先，電訊市場中的大部份用炉都以預繳方式付費，因此，為方便起見，用炉對智能售咭機的需求將很大；另外，自電訊業重組後，營辦商之間的競爭越趨激烈，這促使他們設法減低經營成本，所以這些智能售咭機將＋分適合各電訊業營辦商。

DBA電訊開始對安裝智能售咭機在福州展開試行計劃，在各住宅區及商業大嵆售賣通訊繳費咭。由於經營智能售咭機有可觀的市場，公司己準備在全國安裝這些智能售咭機，包括北京、上海等城市。

公司預期來年在智能售咭機業務上有超過25%平均銷售額增長，而此業務的毛利率更將高於現在公司所有業務總毛利率。

高資金流動性及償債能力

正因近期環球金融市場所帶來的負面影響，一些生產商，特別是那些資金流動性低或負債比率高的生產商，將面對更沈重的利息支出付擔，或融資上的困難。我們更曾為DBA電訊的新業務擴展而擔憂。

雖然如此，經我們查證後，DBA電訊的資金流動性及償債能力乃處於優等狀態。於過往數年間， DBA電訊幾乎於每年亦能在流動比率及速動比率均能錄得雙位數值，保持良好的公司財務狀況。再者，公司的平均收帳期及平均存貨處理期均在改善中，這令現金回轉週期縮短，是令人滿意的表現。

另外，雖然DBA電訊已發行可換股債券為新業務融資，令融資成本有所增加，並使盈利能力降低，公司的債務對股本比率仍處合理水平，而利息覆蓋比率仍相對地高。沒有任何現象顯示公司的財務狀況有負面訊號。

在大市下滑期被低估市值

DBA電訊的股價在大市下滑期亦大幅下跌。但此估值對一間正在擴張的公司無疑是太低。除了公司有較少的市值和它的股份有較低的流動性，新業務的擴展也帶來一定的經營風險。

在今年六月底，公司錄得淨現金人民幣五億三千三百八十七萬元，而淨資產價值為人民幣九億九千三百六十八萬元，相應的每股淨現金為人民幣0.515，而每股淨資產為人民幣0.958。這顯示股價是不合理地低。

我們確信我們根據目標市盈率(200