公司簡介

老鋪黃金是中國古法手工金器專業第一品牌。根據弗若斯特沙利文資料，公司是行業內第一家推出足金鑲鑽產品的品牌，引領行業趨勢；截至2024年6月30日，公司在全國排名前十高端百貨中心的入駐覆蓋率於行業排名第一；公司以中國內地單店平均收入在2024年上半年度於行業收入排名第一。

1H業績點評

2024年上半年公司營業收入為35.20億元（人民幣，下同），同比增長148.3%，其中門店收入為31.29億元，線上平臺收入為3.91億元，證明公司產品銷售仍然以門店渠道為主；公司毛利為14.55億元，同比增長146.4%，毛利率為41.3%，公司毛利率較為穩定，近三年都在40%以上。收入及毛利的大幅增長受益於多種因素，包括公司品牌影響力持續擴大，帶來存量店鋪營收包括線上線下整體營收增長，公司品牌產品的持續優化、推新、迭代，消費觀念升級令消費者更加偏愛具有經典文化內涵和產品價值的高品質古法黃金產品，公司積極拓展門店產生增量營收貢獻等等，截至2024年6月30日，公司在14個城市共開設33家自營門店，同比新增六家門店、擴容一家門店。公司淨利潤為5.89億元，同比增長198.8%。每股收益為4.11元，同比增長185.4%。

行業資料

中國黃金協會資料顯示，2024年前三季度，全國黃金消費量為741.732噸，同比下降11.18%。其中：黃金首飾400.038噸，同比下降27.53%，主要是因為金價一路上漲，引發人們減少了對於黃金首飾的消費，但是直播帶貨等電商模式持續火爆，直播帶貨、即時零售等電商新模式快速發展，拉動了小克重黃金首飾消費增長。2024年，中國黃金消費量為985.31噸，同比下降9.58%。 其中：黃金首飾532.02噸，同比下降24.69%。

中國珠寶玉石首飾行業協會資料顯示，中國古法黃金市場規模由2018年的130億元到2023年的1573億元，5年的CAGR為64.6%。根據弗若斯特沙利文的資料，預計到2028年市場規模將達到約人民幣4,214億元，複合年增長率達21.8%，證明古法黃金市場發展潛力巨大。

公司競爭優勢分析

足金鑲嵌產品利潤空間大

公司足金鑲嵌產品占營業收入比例逐年提升，由2021年占比47.7%上升到2023年占比56%，而2024年上半年占比為61%；2023年毛利率為45.8%，相比足金黃金產品的毛利率更高，主要是因為的足金鑲嵌產品是具有高品牌溢價的固定產品，公司相關產品的設計及工藝一般較繁複及複雜，具有較高的定價空間。公司於2023年銷售的足金鑲嵌產品平均售價為1043元/克，同比上漲14.1%。未來公司足金鑲嵌產品收入占比有望進一步提升。

自營模式經營門店，實現更高利潤率

公司以自營模式經營門店，門店地址普遍集中在一線以及新一線城市高端商圈，與普通的加盟形式相比，自營模式使企業保留了零售專櫃銷售的產品的所有權，以及自行招聘及管理銷售人員及其他人員的權利。另外，自營模式利潤率更高，有助於公司實現更高的利潤收入。

自產加工為主，委託加工為輔的生產模式

公司從2018起開始內部生產加工黃金珠寶產品，2023年公司自產比例為59%，相比其他公司來說，公司自產比例較高，有助於保證公司產品品質。

估值及投資建議：

近幾年在地緣政治衝突不斷升級以及全球經濟前景不明朗的背景之下，金價一路攀升，成為避險資產的首選，各國央行不斷增加黃金儲備，近幾年中國的黃金儲備不斷增加，中國人民銀行最新資料顯示：2024年12月，中國增持黃金10.26噸，截至2024年12月底，中國黃金儲備為2279.57噸。由於特朗普上臺後如何施政具有不確定性，疊加通脹上行風險，我們預計黃金短期內仍將維持強勢。

根據世界黃金協會《2024中國金飾零售市場洞察》，金飾仍是中國珠寶零售的主要部分，18至34歲的年輕消費者貢獻了超過三分之一的銷售額。黃金保值特性凸顯，在各個人群代際之間達成投資共性，年輕人也開始投資黃金，但不同的是年輕人更關注黃金飾品的款式和工藝。老鋪黃金作為古法黃金的龍頭企業，定位高端品牌，產品具有一定的差異化特徵，近兩年盈利能力大幅提升，進入業績增長期，我們看好未來公司在古法黃金領域的發展，公司持續擴張內地核心商圈疊加港澳、海外市場機會，門店數量有望持續增加貢獻收入增長。我們預測公司的營業收入在2024-2026年分別為72.43億元、97.21億元和125.99億元。EPS為7.12/8.97/10.57元，對應市盈率(P/E) 53.3x/42.4x/36.0x。給予公司2024年60倍P/E，短期目標價為港幣458.32，給予“增持” 評級。（現價截至1月27日）

風險因素：

黄金价格波动、行业竞争加剧、宏观经济复苏不及预期、门店扩张不及预期。

財務資料:

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