一季度多賺接近五成

中國國航的一季報（中國會計準則）顯示，2016年第一季度公司營業收入錄得263.9億元人民幣，同比小幅增長4.38%，歸屬母公司淨利潤同比增加44.8%至23.3億元，對應每股收益0.20元。營業成本增速慢於收入增速、銷售&財務費用的節省是業績大增的主因。

去年全年業績增83.7%

受益於大幅降低的原油成本，儘管總收入小幅增長4%，國航的2015年全年歸屬淨利按年大增83.7%，期間，人民幣貶值產生了超過50億的匯兌損失吞噬了部分利潤，如果扣除該等影響，業績同比增長幅度可達182%。

航空業務數據保持穩健增長

2016年國航繼續保持其國際航線的運力快速投放，前四個月國際航線的ASK同比增長26%，帶動國際航線客運量同比增長25.7%，遠高於國內航線對應的4.6%、4%的同比增速。整體客座率基本穩定，微幅回落0.3個百分點至79.9%。

公司繼續加大直銷比例，一季度其官網銷售比例同比增加了12.8個百分點至26.6%。一季度公司機隊淨增加4架飛機，總機隊規模達到594架。

公司管理層表示，將繼續推進樞紐網絡戰略和商業模式創新，在數字化、網絡化領域繼續提升產品服務的競爭力，同時繼續優化債務結構，提高直銷比例，以增厚實際盈利水平。

投資建議：淡季佈局正當時

公司目前美元負債占比67.3%，已較同期降低約6.2個百分點，16年底預計降至60%。我們認為人民幣匯率雙向波動的趨勢越來越明顯，預計中期將維持一個穩定的趨勢。二季度以來，國際油價較一季度上漲了三成左右，但與去年全年平均水平相比，並沒有太大的漲幅。鑒於燃油成本在航空公司成本中所占比重巨大，我們將繼續保持密切跟蹤。六月份是航空業的淡季，之後將迎來傳統旺季，我們建議投資者可于淡季佈局航空板塊。我們維持7.09港元的目標價，對應2016/2017分別8.3/7.2倍市盈率估值，買入評級。(現價截至5月23日)

風險：

公共衛生事件如SARS流行，人民幣貶值超預期，油價大幅上漲

財務報告

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