公司概覽

中國海洋石油總公司(中海油總公司)是中國第三大石油公司，註冊資本達500億元人民幣。中海油總公司旗下有三家在香港上市的子公司，包括中國海洋石油有限公司(中海油，883)、中海石油化學股份有限公司(3983)、以及中海油田服務股份有限公司(2883)。中海油主要參與中國海域內石油和天然氣的勘探、開採和生産業務。通過中海油總公司，中海油擁有與外國油氣公司共同在中國海域進行油氣勘探和開採的專營權。

公司未來業績值得關注，因爲

1. 公司將繼續受惠於未來中長期油價的回升

2. 中海油總公司與中國化工建設總公司(中化建)的重組將打造完善的産品鏈

3.新油田的投入生産將提升公司盈利能力

中長期油價回升將使中海油保持可觀的盈利

根據WTI報價，原油價格在近四個月中已由每桶77.03美元跌至每桶56.83美元。儘管短期內仍有保持低位的趨勢，但中長期來看，我們預測油價將走出低谷，出現回升。我們的預測基於兩點考慮。首先從供給的角度，油組最近已正式宣佈從11月1日起每天減産120萬桶原油産出，從原來的每天2750萬桶減至2630萬桶。減産的目的是爲了刺激油價回升。進入12月可能有進一步的減産行動。其次，美國上周公佈的原油儲備資料令人失望。原預期儲備將增加300萬桶，但結果卻是減少了321萬桶，跌至3.323億桶。儲備減少歸因於原油進口量有所下降以及路易斯安娜港口關閉影響了原油的運輸。另外，我們相信進入冬季後，原油需求將會上升，因爲供暖用油需求增加。然而，我們並不認爲在中長期內油價會重現年中的暴漲態勢，因爲明年非油組國家的産油量將會獲得顯著的增加，預計會占全球總產量60%以上。這在某種程度上會削弱油組減産帶來的影響。因此，我們預計未來幾個月油價將徘徊在每桶65美元左右。在該價位上，中海油將保持可觀的盈利水平。

與中化建的重組將推動總公司的下游業務發展

中海油總公司已獲得國資委批准合併中化建。中化建是一家國有的化肥、化工産品、汽車用油生産企業，2005年末總資産達27億人民幣，去年銷售收益達42億人民幣，稅前利潤1.3億人民幣。我們認爲，隨著中國越來越重視農業生産，化肥的需求量逐漸旺盛。在未來5年，預期中國化肥需求將有每年9%的升幅。我們相信這次整合將強化中海油總公司的化肥生産能力及完善産品鏈。另外，整合也將幫助總公司成爲中國石油三巨頭中化肥生産能力最強的公司。儘管現階段總公司還未宣佈把來自中化建的化肥業務並入中海油還是中海石油化學，相信中海油都會得益于總公司完善的産品鏈結構。

新油田的投入生産將加強中海油産能

分區域産能回顧

從表中可以看出，渤海灣是中海油在中國海域最大、最重要的油氣生産基地。日前，位於渤海灣的曹妃甸11-6/12-1南油田群正式投産。該油田群有10口井，預計日産原油1.5萬桶。中海油擁有其中51%權益。依靠其積極有效的勘探活動，中海油具備了強勁的後續盈利能力。

財務回顧及估值

我們認爲，未來油價回升及新油田的投産將推動中海油盈利增長。建議2006年淨利潤上升16%，達到293.75億人民幣，2007年淨利潤降10%，維持264.38億人民幣。06、07年每股收益的預測分別是0.70及0.62人民幣。現時中海油市盈率爲10倍左右，我們建議的目標價是7.00港幣，給予買入評級。