業績增長平穩

2015年，龍源電力實現營業收入196.5億元人民幣，較2014年增長7.8%。其中風電分部收入較2014年增長10.6%，達123.3億元，主要得益於風電分部裝機容量的增加使得售電量增加。火電分部收入較2014年下降5.2%，達31.4億元，主要原因是火電售電量以及售電價格均較2014年有所下降。煤炭銷售收入下降5%，達22.7億元。

公司經營利潤為71.3億元，較2014年增長8.6%,主要原因是i)由於風電分部經營利潤增加 ii)由於煤炭價格下降導致售電、售熱業務毛利率較2014年增加。歸屬於母公司淨利潤為28.8億元，較2014年增長12.8%。每股收益為35.84分。

2015年，公司累計完成發電量357.31億千瓦時，其中風電發電量257.09億千瓦時，同比增加11.35%。風電平均利用小時數較行業平均值高160小時，為1,888小時，比2014年下降92小時，主要原因是下半年全國限電形勢加劇。

新增裝機創歷史新高

受益於中國風電行業的快速發展，公司的風電裝機容量逐年快速增長，目前已發展成為全球最大的風電運營公司。截止至2015年底，公司控股裝機容量為17,950兆瓦，其中風電控股裝機容量15,765兆瓦。其中2015年度，為應對國家風電電價下調政策，公司搶裝了一批優質風電項目，全年新增控股裝機容量2,222兆瓦，新增裝機創歷史新高。

風電資源儲備豐富

截止至2015年底，公司已核准未投產風電項目達到7.2吉瓦，其中非限電地區專案占比達到70%，這些項目基本可以保住當前電價，滿足近三年的開發規劃，加之列入國家規劃或計畫未核准風電項目共計9.6吉瓦，其中非限電地區專案占比達到77%，可開發的專案還有較大調整空間。公司預計未來兩年每年新增投產1,600-2,000兆瓦風電項目，其中包括陸上風電、海上風電以及海外風電項目。

2016年5月發電量穩步增長

2016年5月按合併報表口徑完成發電量3,964吉瓦時，較2015年同比增加12.54%。其中，風電增長23.31%，火電減少20.69%。2016年前五個月累計完成發電量17,536吉瓦時，較2015年同比增加5.95%。其中，風電增長9.67%，火電減少5.40%。

五月月度風電利用小時數同比增長5.3%至204小時，主要由於風力資源有所改善。 一月至五月，利用小時數同比下降8.2%至858小時，離龍源電力的全年利用小時數指引（1900小時）仍有一定距離。儘管如此，公司預計風速的恢復以及政策的支持將會促使利用小時數大幅增長。

估值

自2016 年開始，國家發改委和能源局發佈多項政策，以解決棄風限電問題，包括(1)非水可再生能源電力消納量應達到全部電力消納量的9%，確保全國電網公司增加購買風電；(2)暫緩審批棄風限電地區的風電專案，避免這些地區的限電問題惡化。我們認為龍源電力將會從這些利好政策中受益。我們給予公司目標價格7.20港元，對應於2016年14倍P/E。(現價截至7月5日)

風險提示

新增裝機不及預期；

棄風率增加

財務報告

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