第三季度業績超指引

第三季度，得益于當季矽片出貨量環比增長5.4％至每月平均77.12萬片，中芯國際營收按季增長4.3％至5.699億美元，高於管理層1%-3%的增長指引。這主要是深圳的新8吋晶圓工廠投產，新增了1.1萬片/月的產能，公司8吋晶圓月產能上升至26.88萬片。而且，中芯自主研發的95nm多晶矽導體超低漏電技術，實現了8 吋製造技術下邏輯晶片集成度的成倍提高，亦使產品更具競爭力。

同時，公司產能利用率雖然小幅回落至100.5％，但仍高於100％。因此，毛利率雖從第二季的32.3%微跌至32.0%，亦仍高於管理層28%-30%的指引目標。最終，當季公司實現淨利0.83億美元，按季增加7.8%。

還值一提的是，中國客戶在第三季貢獻總收入的47.9%。作為國內領先的代工廠，預計中芯將持續受益於內地需求的增長，中國收入貢獻將從2012年的37%增加至2015近50%的水準，相當於收入年化複合增長20%以上。

第四季業績指引優於同業

第4季度是半導體行業的相對淡季，聯華電子及台積電等預期營收將錄得中高單位數跌幅，不過，中芯預計營收將環比增長3％-6％，毛利率為28％-30％。藉此估算，2015年公司營收將同比增長超過10％。我們以為，公司大概率將實現指引目標。首先，營收增長受惠於28nm制程的推動，其次，除了深圳8寸晶圓廠外，北京的12 英吋新廠也將於四季度投產，將不斷提升公司產能。而且，隨著深圳新工廠電源管理單元和指紋感測器快速上量，公司還有望奪取競爭對手市場份額。

28納米制程貢獻將穩步提升

中芯已于第三季開始確認28納米制程的收入，管理層預期2016年第四季其有望貢獻兩位數的收入百分比。28nm 目前是晶圓代工領域最熱門的工藝，內地製造首度應用於主流智慧手機，預示著工藝的成熟及應用範圍的拓展。我們相信，新工藝儘管短期負面影響毛率，但未來其收入貢獻將穩步提升，將成長為公司的主要成長點。

2015年業績創新高

儘管行業低迷，但強勁的收入和利潤率或令中芯國際於2015年業績創新高，明顯優於同業。2016年折舊增加拖累毛利率，但先進制程及產能擴充對收入的貢獻有望為公司帶來業績保障。我們給予其對應15年每股帳面價值1.2倍的估值水準，目標價為0.92港元，為“買入”評級。(現價截至1月19日)

風險

28nm 量產進度低於預期；

國內客戶增長低於預期；

折舊增加拖滯盈利能力改善。

財務報告

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