概要

中國海洋石油有限公司於2008年度公佈收入達人民幣1008億元，按年上升38.1%。此乃主要由於實現油價以及銷售量均有上升。公司的石油及天然氣產量達195.4百萬桶油當量，按年上升14.0%。實現油價上升34.9%，至每桶89.39美元。凈利潤上升42.0%，至人民幣444億元，是記錄新高。每股盈利有人民幣0.99元，而全年股息計為0.4港元，顯示派息比率約為35.5%。

產量增長強勁

於2008年，石油及天然氣的總產量達195.4百萬桶油當量,按年增長14.0%。相比中石油及中石化，此乃一項非常可觀的產量增長。管理層亦定2011年至2015年的生產目標為6至10% 複合增長率。在2006年至2010年之間，管理層設定生產目標於7至11% 複合增長率。由2006年至2009年的複合增長率約為9.8%，與管理層的目標相乎。中海油的2009年的目標為生產225百萬桶油當量。

於2008年，平均實現油價上升34.9%，至每桶89.39美元，而平均實現天然氣價格則上升16.1%，至每一千立方尺3.83美元。而藉著石油和天然氣產量增長14.0%，收入上升38.1%，至人民幣1008億元。

我們對2011年至2015年的複合增長率表示樂觀，因位於中國荔灣的3-1以及位於尼日利亞的OML 130的兩項深水工程將為產量增長帶來極大貢獻，而眾多其他國際油公司現正在產量增長上努力。

開採成本領先同業

2008年度的開採成本為每桶油當量 19.78美元，比按年增長20.8%。如撇除外匯因素，開採成本將比按年增長10%。中海油的開採成本領先其環球同業，他們的開採成本為每桶油當量 23美元以上。依我們之見，當國際油價於去年大幅下滑，成本於2009年將維持相對的穩定。

儲備替代率疲弱

石油及天然氣的儲備替代率大幅下跌至60%。7千7百萬桶油當量的石油被重新評為下降，因為美國證券交易委員會要求使用的2008年年終原油的價格。但是，平均原油價格卻於未來用作計算石油儲量。不過管理層指出有機儲備替代率於2008年為111%，亦定2009年儲備替代率的目標為100%以上。

同業比較

風險因素

國際油價進一步下跌

政府政策

經濟衰退使石油需求下降

主要工程項目延誤

產量增長比預期低

估值

國際原油價格仍然維持低水平，這對中海油不利。但是，公司已定目標致力爭取可觀產量增長，於2011年至2015年有的6至10% 複合增長率。在2005至2008年間，生產目標已順利達成。中海油極可能於未來達其生產目標。憑著向深海勘探擴展的業務，產量增長獲得潛在支持。

我們為中海油定2009年的目標市盈率為9.8倍，接近其較早前的市盈率上落範圍。我們設定中海油的目標價為7.06港元。我們將中海油的評級由“持有”調低至“賣出”。

就石油股而言，我們在20/4/09對中石化評為“買入”，目標價為7.34港元。

公司簡介

中國海洋石油有限公司是一家專營勘探與生產原油及天然氣的上游營運公司。其母公司為中國海洋石油總公司（CNOOC），持有中國海洋石油有限公司的65%股權。公司的主要在中國離岸營運，亦有其他業務位於澳洲、加拿大、印尼、尼日利亞及新加坡。

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