概覽

06年上半年，中煤的營業額下跌2%至人民幣146.8億，而純利則下跌39%至人民幣13.34億，主要是因為出口由6.4百萬噸下跌至4.4百萬噸。

產量增長快，煤炭儲備量長

中煤的產量由2003年的33百萬噸上升51%到2005年的50百萬噸，其營業額是中國第二大的公司。2006年6月，中煤的煤存量達3,420百萬噸，是全球第五大，以中煤05年的產能計算，這煤存量足以應付其未來68年的產量。

單位煤成本高於神華(1088)

現時，中煤有9個礦場正在生產，亦有3個在建礦場。那9個礦場中，其中兩個是路面煤礦，其餘的都是地底煤礦。在2005年，中煤有62.7%的產量是來自那兩個路面煤礦，路面煤礦的特色是煤藏得不深，只在約地底200米，而其復原比率超過90%，遠遠高於國內平均30-40%，這可降低中煤的開採成本。

但是，中煤的單位成本仍比神華(1088)高出不少，在2005年，中煤的單位成本是人民幣250/噸，而神華只需人民幣150/噸，成本差距主要有兩個原因。

第一，神華的生產規模比中煤大很多，神華05年的煤產為150百萬噸，比只有50百萬噸的中煤高出3倍。

第二，神華用自己的鐵路和碼頭來運送其煤炭到使用者，而運送費佔單位煤成本超過50%，所以神華在這方面省回不少費用。

其實，中煤的生產規模也正在逐步提升，相信未來較大的生產規模可以降低其成本。

行業概覽

在2005年，中國的煤產量按年增長9.9%至2,190百萬噸`。今年首8個月，全國煤產量則按年增長5.3%至1,375百萬噸。

預期淨出口會逐漸下降

我們要特別注意煤的進口和出口量，由今年1月至8月，進口按年增加40.7%，達26.14百萬噸，而出口則按年下跌17.2%至71.67百萬噸。淨出口下降33%至45.53百萬噸。

下跌是因為政府對煤炭出口實施配額，05年只能出口80百萬噸。預期淨出口下跌的趨勢將會持續，因為政府9月時取消了8%的出口退稅，更徵收5%的臨時焦煤的出口稅，由於出口價一向比本地價高出30-40%，所以新政策將減少煤生產商的收入。

燃煤發電的比重將下降

十一五的其中一個重點是環保，而燃煤發電卻是主要的污染源頭，所以政府計劃以可再生能源發電取代燃煤發電，預期在2020年前，燃煤發電的比重將由現時70%逐漸下降至50-60%。現時這些燃煤發電廠佔全國煤耗超過50%，未來這方面需求的減少會大大降低全國對煤炭的需求。

總結

中煤的招股價介乎$3.2至$4.05，以加權平均基礎計算，管理層預計其06年市盈率為8.4-10.7x，由於煤炭的需求和價格都有一定風險，其招股價並不十分吸引。