概要

陽光能源為硅錠及硅片製造商，兩者均用於製造光伏電池，為太陽能發電系統的重要組件。以國內產量及銷售量計算，陽光能源為中國第二大單晶硅錠製造商。

業務

集團年產能約為1,032噸單晶硅錠，以及約1,679萬片單晶硅片。預期集團擴充產能後，兩種產品在2008年時的產量將會倍增。

此外，集團的硅材回收及改良設施的指定總年產量超過2,400噸可回收多晶硅，令集團在生產硅錠時可享有生產成本優勢和較佳的盈利能力。

財務概要

集團於2004年至2005年間的收益增長為201.25%，而2005年至2006年時更進一步增長137.94%。此外，公司的權益股東應佔利潤亦於2004年至2005年及2005年至2006年分別急升735.92%及165.53%，符合收入增長。

此外，2007年首3季財務狀況顯示，公司的增長勢頭將會持續。2006年第3季至2007年第3季，收益及公司權益股東應佔利潤分別上升157.58%及191.54%。

盈利表現出眾

整體來說，集團的利潤率於過去數年維持上升勢頭，而評論這些改善時令人非常鼓舞。

此外，值得欣賞的是陽光能源的盈利較同業為佳。

投資要點

i. 2004年至2006年間，公司的收益、毛利、經營溢利及純利均錄得優異的複合年增長率

Ø 收益由2004年至2006年間的複合年增長率為248.36%

Ø 毛利由2004年至2006年間的複合年增長率為387.76%

Ø 經營溢利由2004年至2006年間的複合年增長率為430.49%

Ø 純利由2004年至2006年間的複合年增長率為460.39%

ii. 純利率於過去數年持續上升

iii. 全球對太陽能的需求不斷上升由於其可替代石油和煤等燃料來生產能源(而這些資源的價值在近年間不斷攀升)

iv. 整個太陽能光伏業務行業的收益自2006年到2011年預測的複合年增長率約為12%至19%(最悲觀至最樂觀的估計)

v. 於來年將會大規模擴充產能(由約1,000噸硅錠增至2,000噸；由約1,700萬片硅片增至約5,600萬片)

vi. 公司的2種產品的平均售價(ASP)於過去數年間持續上升

風險因素

i. 產能擴充失敗

ii. 市場競爭激烈可能令公司產品的平均售價下跌

iii. 產品的原材料價格急速上升

iv. 油價及煤價下跌會令太陽能的需求減少

v. 政府對太陽能的態度改變，事關發展太陽能有賴於大量的政府政策支持

所得款項用途

假設招股價為上下限的中位數作價，平均每股4.48港元，總集資額將約為10.595億港元。而所得款項將作以下用途﹕

i. 約30.3%將用作擴充錦州日鑫的硅錠及硅片生產產能

ii. 約12.89%將用作擴充錦州晶技的硅片生產產能

iii. 約17.94%將用作投資多晶硅供應

iv. 約9.59%將用作償還銀行貸款

v. 約9.43%將用作採購原材料的預付款項

vi. 約5.67%將用作具潛力的收購及策略性投資

vii. 約4.48%將用作研發

viii. 約10%將用作營運資金

總結

由於太陽能必定能代替其他能源，我們相信陽光能源顯然是其中一家受惠於全球對太陽能需求急劇增長的公司。此外，集團近